安信证券-磷肥行业报告：供需格局向好，景气步入底部上行通道-181111

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        ■全球磷肥的供需理论上可维持较为平衡的状态，但新增产能达产或不及预期，将出现供需缺口带动磷化工景气上行：磷肥是磷化工最主要的下游应用产品，周期属性强。据CRU  预测，未来五年中磷肥需求增速有望保持2%-3%，产量增速预计为1%-2%。按照FAO  测算数据，全球磷肥可维持较平衡状态。但磷肥大部分的计划新增产能主要在摩洛哥和沙特，产能增速有较大概率不及预期，供需将出现缺口，全球磷肥行业景气度有望缓步走高。
        ■磷肥的产能主要由磷矿石资源决定，磷矿石全球贸易性差，就地深加工是趋势：磷矿石资源不可再生，发达国家逐步限制乃至禁止磷矿石出口。我国从2008  年起对磷矿石实行出口配额管理制度，各地方政府也通过开采指标等政策加强对磷矿石出省的限制，鼓励就地深加工。据USGS，我国的磷矿储量世界第二，为33  亿吨，产量世界第一，约8500  万吨，云贵川鄂四大省产量占全国比例超过90%，但品味较低，平均品味23%，远低于30%的全球平均水平，真正可用资源还是较为紧张。
        ■我国磷矿石新产能上升空间有限，环保等一系列事件导致磷矿减产，价格走高：2016  年磷矿被我国列入战略性矿产目录，上新产能并不容易。磷矿/磷化工大省云贵川鄂沿长江布局产业，整治长江经济带行动将影响一大批磷化工企业，同时道路限载、四川大熊猫保护基地建设等事件，造成磷矿石产量收缩。据统计局数据，2017  年我国磷矿产量同比下降14.73%，2018  年1-9  月同比下降30.07%，磷矿价格顺势提高。
        ■磷肥原料价格上涨，供应端收紧需求端向好，具备涨价条件：磷矿石价格上涨带动磷肥价格上涨，磷肥行业景气度开始从2016-2017  年的底部中复苏。磷酸一铵、二铵产量开始出现下降，产能过剩有望逐步缓解，环保驱动的去产能整合是趋势。近期原料硫酸、合成氨涨价致使磷肥价差缩小，利润变薄，磷肥企业提价诉求变高。随着冬储到来，需求端有望进一步提升，涨价条件充足。
        ■投资建议：建议关注受益于磷肥景气复苏的司尔特（75  万吨磷酸一铵、30  万吨磷矿），新洋丰（180  万吨磷酸一铵），兴发集团（60  万吨磷铵、650  万吨磷矿）。
        ■风险提示：下游需求不及预期、海外产能投放加速等。