天风证券-华鲁恒升-600426-三季报略超市场预期，四季度有望量价齐升-181112

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        公司三季度实现归母净利8.5  亿，略超市场预期
        公司发布三季报，三季度实现营收38.5  亿（同比增长53%，环比增长8%），归母净利8.5  亿（同比增长183%，环比降9%）。如果剔除固定资产减值损失6300  万元，实际归母净利9  亿以上，略超市场预期。
        除资产减值外，醋酸降价是业绩环比下降另一主因
        三季度业绩环比下降，除资产减值损失影响外，醋酸降价导致毛利环比下降6000  万，三季度醋酸均价4497  元/吨（环比降9%），均价差  3984  元/吨（环比降10%）；三季度甲醇均价3257  元/吨（环比涨4.6%），均价差2325元/吨（环比涨6.7%），导致毛利环比增加2500  万。其他产品有涨有跌，整体导致毛利环比减少1000  万，其中：尿素价格价差环比持平，己二酸均价10143  元/吨（环比涨3%），均价差5259  元/吨（环比降3%），DMF  均价5735元/吨（环比降4%），价差4570  元/吨（环比降5%），辛醇均价9216  元/吨（环比涨5.7%），均价差3042  元/吨（环比涨1.7%）。各产品销量整体环比有所增加，醋酸增加1.2  万吨，有机胺增加2.3  万吨，肥料（主要是尿素）增加13  万吨，其他产品基本持平。三项费用+研发费用略有增长，主要是销量增加导致销售费用环比增加1600  万。
        四季度量价齐升，业绩有望创新高
        三季度是淡季，目前产品价格、价差已经环比显著回升，醋酸、尿素、三聚氰胺、己二酸价格价差均明显高于二季度平均值，其他产品价格价差整体与二季度基本持平。四季度醋酸继续供给紧张行业维持高景气；天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格，尿素、合成氨等系列产品价格有望继续高位运行；有机胺产品供需格局稳定，继续保持稳定盈利状态；受益高油价，煤制乙二醇维持较好盈利状态。根据公司前期公告,  50  万吨乙二醇已于10  月顺利投产，我们测算成本比前期5  万吨降低1000  元/吨（来自折旧、人工、水电气等单位成本降低）。受益量价齐升，四季度业绩有望创新高。
        山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏
        公司依托成本优势，持续以量驱动增长，依托现有3  套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽，我们预计未来公司在周期底部仍有较好盈利。山东新旧动能转化大背景下，省内化工龙头扩张节奏有望显著加快，根据搜狐网报道，公司年产150  万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库。
        盈利预测与估值：预计18-20  年净利35/37/39  亿（因醋酸、甲醇等价格超预期，此前为32.1/35.9/37.1  亿），对应PE  7/6.6/6.3  倍。盈利预测上调，因此同步上调目标价，将目标价由23.76  元上调为25.92  元。买入评级。
        风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑。