信达证券-小熊电器-002659-高基数经营承压，静待基本面拐点-210829

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事件：2021年H1公司实现营业收入16.34亿元，同比-4.89%；实现归母净利润1.39亿元，同比-45.30%；2021Q2公司实现营业收入7.26亿元，同比-25.72%；实现归母净利润4916.04万元，同比-67.46%。

点评：产品收入结构变化明显，海外收入快速增长。

从收入结构来看，电动电热类厨房小电销售情况不佳，电动/电热/锅煲/壶类/西式电器营收分别同比-35.81/-23.58/+9.10/+20.43/-0.39%,占总营收比例分别-8.92/-2.41/+2.52/+3.76/+0.76pct。

生活小家电、母婴等其他小家电以及非电产品销售快速增长，营收分别同比+10.64/+49.03/+192.93%，占21H1公司营收的10.88/4.92/1.45%。

分地区来看，受益于海外渠道稳步拓展，公司海外收入快速增长，公司国内外营业收入分别-6.21/+23.59%。

成本承压盈利水平下滑，加码营销和研发投入。

受原材料持续涨价和会计准则中运输费用调整至成本科目的共同影响，公司毛利率同比下滑2.07pct至34.43%，Q2毛利率同比下滑4.12pct至33.02%；21H1公司净利率下滑6.29pct至8.51%，Q2净利率下滑8.68pct至6.77%。

从费用来看，公司加大营销推广费用和新品研发投入，21H1销售/管理/研发/财务费用分别同比+18.00（按原会计口径+31.44%）/+21.52/+49.25/+24.59%，费用率分别为15.10/3.61/3.68/-0.40%，同比+2.93/+0.78/+1.34/+0.10pct；Q2费用率分别为16.34/4.48/4.12/-0.44%，同比+3.56/+1.53/+1.98/-0.12pct。

基数压力下现金流表现欠佳，整体周转有所放缓。

1）21H1公司现金+其他流动资产合计7.18亿元，同比-5.58%，主要系本期经营性现金流减少及现金分红所致；21H1期末合同负债+其他流动负债合计1.28亿元，同比-6.89%；H1公司应收票据及应收账款合计1.74亿元，同比+68.98%，体现出公司良好的收入增长能力；同时公司已签订合同但尚未履约或未履约完毕的履约义务对应收入为1.48亿元，预计于2021年度确认收入。

2）从周转来看，受终端消费需求不佳影响，周转期跨度明显增加，存货/应收账款周转天数分别同比+19.4/5.0天。

3）公司经营性活动现金流净额为-2.80亿元，同比-167.17%，主要系报告期内银行承兑汇票到期所致，同时公司投资活动产生的现金流金额为2.02亿元，同比+206.74%，主要原因为本期赎回理财和结构性存款增加。

扩市场，推新品，静待拐点。

21Q2公司受高基数和终端需求萎靡影响营收增长承压，再加上原材料价格大幅上涨，公司盈利水平明显下滑。

但公司坚持多品类多SKU的方式锚定长尾市场增长，深耕厨房小电同时，积极开拓生活、个护、母婴新品类推高公司营收上限；同时，小熊积极应对国内市场变化，多渠道多平台均衡发展，品牌出海的过程中同样注重线上+线下双轮驱动，已经在美国、菲律宾等地取得不错的成绩。

下半年，原材料成本压力放缓+基数回落+疫情反复利好居家品类，小熊凭借其产品矩阵、渠道优势和品牌力有望迎来业绩拐点盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年营业收入为40.11/50.40/62.29亿元，同比+9.6/+25.6/+23.6%，预计21-23年公司归母净利润分别为3.29/4.15/5.20亿元，分别同比变化-23.1/+25.9/+25.3%，对应PE22.77/18.08/14.43倍，公司目前处于2年历史估值底部，长期看好小家电行业增长空间，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等。