中泰证券-湘佳股份-002982-冰鲜销量增长强劲，均价下降致盈利承压 -210829

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事件：公司2021H1实现收入13.95亿元，同比增长41.13%；实现归母净利润-0.05亿元，同比增长-103.61%；实现扣非后归母净利润-0.15亿元，同比增长-111.30%。

其中2021Q2实现收入6.69亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润-0.13亿元，同比增长-142.24%；实现扣非后归母净利润-0.20亿元，同比增长-183.01%。

冰鲜销量快速增长，促销加大+成本上升拖累毛利率。

2021H1公司冰鲜产品收入为8.38亿元，同比增长13.92%。

根据公司公告，冰鲜销量增长超过40%，主要系公司持续开拓市场。

冰鲜销售单价同比去年有显著下降，主要系：（1）公司为开拓市场，大力开展促销活动；（2）去年疫情期间，商超冰鲜产品供不应求，单价基数较高；（3）渠道结构变化，新零售、其他渠道占比上升，价格较高的商超渠道占比下降。

2021H1冰鲜毛利率同比下降29.03个pct至22.60%，主要系：（1）冰鲜促销力度加大，均价下降；（2）玉米、豆粕采购单价同比大幅上升，成本上升；（3）低毛利率的新零售、其他渠道销售占比上升；（4）运费从销售费用调整到营业成本。

目前冰鲜市场竞争仍旧激烈，预计公司促销力度将维持，但随着公司已办理转基因玉米进口加工相关资质，未来有望适度降低饲料原材料平均采购成本。

活禽量价齐升，其他业务大幅增长。

2021H1公司活禽业务收入为3.39亿元，同比增长67.88%。

根据公司月度简报，上半年活禽销量增长接近50%，主要系去年同期疫情影响，活禽销售受阻；活禽均价增长10%+，相比去年底部价格有所恢复。

尽管饲料成本上涨，但活禽价格上涨仍推动上半年毛利率同比提升11.81个pct至3.90%。

上半年其他主营业务收入为2.17亿元，同比大幅增长332.82%，主要系新增子公司三尖农牧商品蛋及蛋禽销售的增长，根据公告蛋品业务上半年收入近1亿元。

其他主营业务毛利率同比下降1.15个pct至17.64%。

分地区看，湖南地区收入同比大幅增长95.81%，主要受益于活禽销售增加以及三尖农牧商品蛋销售增加和湘佳橘友农药化肥销售增加。

毛利率承压，净利率大幅下降。

综合来看，上半年公司还原运费调整后的销售毛利率下降18.48个pct至17.28%，主要受冰鲜业务毛利率下滑拖累。

上半年公司销售（可比口径）、管理、研发、财务费用率同比分别-4.31、-0.06、+0.44、-0.14个pct至14.17%、2.68%、0.55%、0.30%。

上半年销售净利率下降14.35个pct至-0.41%。

盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。

公司加速冰鲜渠道建设，直营商超稳健增长，加速开拓新零售及团购渠道，渠道壁垒逐渐加深。

同时公司预制菜熟食制品处在研发期，部分科研产品已经较为成熟，后续将适时推出。

根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为29.50、36.54、43.04亿元，归母净利润分别为0.56、2.03、3.11亿元（调整前为2.69、3.81、4.98亿元），EPS分别为0.55、1.99、3.05元，对应PE为67倍、18倍、12倍。

公司由于冰鲜行业竞争加剧+成本上升+费用投入加大，盈利能力承压，下调至“增持”评级。

风险提示事件：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。