天风证券-平潭海洋实业-PME.O-盈利能力明显提升，静待产能释放！-181111

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        事件  
        公司披露三季报，前三季度实现收入3918万美元，同比减少16%，实现归母净利润1642万美元，同比减少34%；其中单三季度实现收入1469万美元，同比增长169%，实现归母净利润1260万美元，同比增长112%。  
        单三季度盈利能力大幅提升，静待公司产能释放！  
        根据公司公告，截至2018年9月30日，公司的140艘渔船中有12艘在印度的孟加拉湾海域生产作业，11艘在公海作业，合计有23艘渔船处于生产状态。而去年同期公司有36艘船处于生产作业状态。产能利用率较低是公司今年收入同比降低的主要原因。但是，我们看到，公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利总额达到2194万美元，同比增长122.06%，毛利率为56%，较去年同期提升了35个百分点。而公司净利润之所以大幅降低，主要是因为一般及管理折旧摊销费增加了442万美元，出售固定资产亏损213万，补贴同比减少1349万。
        今年4月，公司27艘渔船获农业农村部许可在印度洋公海作业，其中7艘渔船将改造为灯光围网渔船，主要捕捞金枪鱼、沙丁鱼、黑体鲹、鳀鱼、鲐鱼等；另外20艘将改造为鱿鱼钓渔船。根据公司公告预计这27艘船将使公司的年总捕捞能力增加80000~110000吨。11月8日，4艘千吨级渔船开赴印度洋公海作业，随着后续23艘渔船陆续投入生产，公司的产销量将大增，并推动公司收入和利润高增长！  
        由食材生产型企业向消费型企业转型，进一步提升公司盈利能力！  
        向下游进军，打造品牌和拓展渠道，实现公司由食材生产企业向消费企业转型是公司战略发展重点。2017年5月，公司与上海城市超市和深圳红荔村餐饮签订框架协议，向协议方提供渔获产品！2017年7月，公司与京东集团签署合作协议，成为京东多种远洋捕捞鱼种的唯一供应商，成为公司向消费型企业转型的重要一步。通过这些布局：一方面实现公司由传统的多级批发销售转向合作平台的直销，缩短流通环节，提升价格和盈利；另一方面，公司更加贴近消费者，有利于公司掌握市场需求，并逐步提升公司产品开发能力，真正实现由食材生产企业向消费企业转型。  
        向消费转型带来公司股价戴维斯双击机遇：业绩和估值的双提升！  
        一方面，通过去中间化以及产品开发、品牌溢价能力的形成，公司产品销售的毛利率有望大幅提升，公司业绩将随着产量和毛利率的提升而大幅提升；另一方面，随着公司向消费型企业转型的不断推进，公司将逐步向消费品企业的估值看齐。  
        给予"买入"评级  
        由于18年公司产能利用率未达预期，我们将公司18-20年的产能利用率由30%、40%、50%下调至18%、36%，46%，同时将公司18-20年的业绩由0.75/1.34/2.00亿美元下调至0.34/1.02/1.80亿，对应EPS为0.43/1.29/2.28美元，对应当前2.67美元的股价，市盈率仅为6.27/2.07/1.17倍，给予买入评级。  
        风险提示：1、后续投产进度不达预期；2、产品价格波动；3、生产作业事故。