民生证券-宏观研究：中期选举尘埃落定，强势美国亦存隐忧-181108

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        报告摘要：
        选举结果符合预期，财政政策控制力减弱
        从历次中期选举和选举之前的民调情况来看，市场普遍认为此次中期选举共和党会失去众议院的多数党席位，中期选举的结果符合市场的预期。短期冲击基本上被市场消化，预计影响不大。
        强劲的经济表现难掩特朗普新政的结构性隐忧
        新政有可能造成美国收入分配和财富差距的进一步扩大。2017  年美国全部住户的收入基尼系数是0.48，而同期的德国只有0.29。
        第二，新政刺激经济的中长期效果有可能低于预期。一方面，包括苹果，JPmorgan，花旗，甚至巴菲特的伯克希尔哈撒韦都实施了巨额股票回购，另一方面，美国的私人投资特别是固定资产投资里面的设备投资增速自2018  年以来却在逐季下滑，这说明，美国企业在盈利改善同时并没有寻找到与之匹配的未来投资机会。
        第三，新政下的政府债务风险在加大。“加息+增发”的组合，造成美国国债收益率向上、价格向下波动，美国国债的吸引力在下降，明年美债增发或将承受较大压力。
        第四，新政之下美国新朋友圈的建立存在很大的不确定性。英国脱欧、意大利的经济问题，特别是重新发起对伊朗制裁带来国际能源市场不确定性加剧，都意味着美国特朗普的外交政策存在很多变数。
        美股有泡沫，  EPS  是关键
        当前美股估值较高，存在泡沫的风险。18  年以来标普500  指数的CAPE  平均值为31.79，历史均值16.9，正处于08  年金融危机以来的最高峰。不过当前美国较高的EPS  增长为美股提供了支撑。如果不出意外，在新的年报公布时间窗口到来之前，美股大跌可能性较小。
        中期选举结果有可能加重中美关系的复杂性
        在特朗普因与与中兴签署和解协议而受到来自民主党人以及共和党两方面批评的事件上，可以看出两党目前在对华贸易政策方面的态度较为一致。因此，中美贸易局势并不会因为中期选举而发生实质性转变。美中关系的再平衡不会一蹴而就。
        风险提示：美国股市泡沫，美联储加息超预期，中美贸易摩擦