银河国际-策略：政策鼓励银行向民企增加贷款的初步点评-181109

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        中国银保监会主席郭树清表示，监管机构正在考虑新政策，鼓励银行向民营企业提供更多贷款支持。目标是争取三年后银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。我们估计，目前民企贷款占新增贷款总额不到25％，因此在三年内要达到50％的目标是十分进取。如果我们假设政府不会像2009年般大幅增加贷款，剩下的选择是降低其他行业的新增贷款占比。最可能的选择是房地产行业，该行业占新增贷款（主要是按揭贷款）的40％。因此，投资者应密切监测负债率高的民营房地产商。
        为民营企业提供更多贷款。在昨天的一次媒体采访中，郭树清承认民营企业遇到了融资问题。中国银保监会正考虑推行新政策，鼓励银行为民企提供更多贷款支持。目标是争取三年后银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。此外，大型银行对民营企业的新增贷款不低于总新增贷款的1/3，中小型银行不低于2/3。郭氏提到，现时该措施仍处于初步考虑阶段。
        房地产行业和国企挤压民企获得贷款的空间。在过去三年中，未偿还贷款总额的增长相对稳定，每年约为13％-14％。然而，房地产的新增贷款（包括按揭贷款和给予房地产开发商的贷款；按揭贷款通常占较大比例）占新增贷款总额的百分比从2014年的28.1％跃升至2018年首九个月的39.6％（图1）。虽然我们没有非常准确的数据，但保守地估计，近年来国有企业在新增贷款中的占比越来越大。例如，一些政府官员承认民企难以获得银行贷款，因为银行职员不希望承担风险。结果，民企被迫从影子银行市场寻求融资，被房地产业和国有企业挤压获得贷款的空间。
        我们的基本假设：不太可能再像2009年般大幅增加贷款。为实现上述50％的目标，政府其中一个选择是大幅增加新增贷款，并让银行向民企提供大部分新增贷款。但经过2009年的痛苦教训（当时未偿还贷款同比增长31.7％），我们认为当局不会把大幅增加信贷作为优先选项。为避免对通胀和人民币汇率施加更多压力，我们认为未偿还贷款总额的增长可能会保持在每年约13-14％（图2）。
        房地产行业可能是政策针对的主要目标。如果信贷大幅增加的可能性不大，则实现50％目标的另一种做法是降低新增贷款在其他行业的占比。据郭氏指出，目前民企约占未偿还贷款总额的25％左右。我们认为新增贷款的占比会更低，但我们尝试以25％作为起点。与此同时，正如我们上面提到，2018年首九个月房地产的新增贷款占新增贷款总额的比例为39.6％。该比率在2013年仅为26.3％，2014年为28.1％。该比率近年来大增是由于2016年下半年政策放松所致。如果房地产行业的新增贷款占比在三年内从40％下降到25％（接近2013年的水平），则民企新增贷款占新贷款总额的比例将能从25％增加到40％，更接近政府的目标。与此同时，上周由习主席主持的民企座谈会上，没有房地产商被邀请出席。因此我们认为，投资者应密切监测具有高负债率的民营房地产开发商。
        中小型银行的潜在风险。由于向民营企业（特别是中小企业）提供贷款的风险通常较高，因此如果中小型银行被要求新增公司类贷款中有最少2/3要向民企提供，则资产质量或会面临较大挑战。大型银行的风险应该更为可控，因为对它们的要求只为1/3。