银河国际-策略报告：更多指引出台为回购股票提供更大灵活性-181112

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        策略：继中国证监会于上月修订公司法及允许公司有更大灵活性进行回购后，中国证监会于上周五再发表《关于支持上市公司回购股份的意见》，进一步解释一些新措施。特别是，当局鼓励一些股价低于净资产值的上市公司进行回购。根据修订后的“公司法”，在这种情况下公司获准只通过董事会会议（三分之二多数同意）后进行回购，而无需通过股东特别大会。在这情况下，若大盘急跌，公司将能更快做出反应。由于H股公司也受到中国证监会监管，我们预计新措施不仅适用于A股公司，也适用于H股公司。一些估值偏低和资产负债表健康的H股汽车股，应能够推出股票回购。若投资者对汽车行业前景感到担忧，可关注中国机械工程（1829.HK）、中国外运（0598.HK）和安徽皖通高速公路（0995.HK），这些股份的股价低于每股净资产值，且资产负债表健康，有条件回购股票。
        回顾：新增两个获准回购股票的条件。在上月经修订规则前，中国公司法允许一家公司根据以下四个标准回购股份：（一）减少公司注册资本；（二）与持有公司股份的其他公司合并；（三）将股份用于员工持股计划或者股权激励；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。修订规则后，公司获准在另外两个情形下回购股票：(五)将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；(六)上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。
        鼓励股价低于净资产值的上市公司回购股票。在修订公司法后，中国证监会、财政部和国资委在上周五联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》。其中一项关键措施是，上市公司股价低于其每股净资产，或者  20  个交易日内股价跌幅累计达到30%的，将被鼓励进行回购。如果一家公司在这些条件下回购，它将被视为“为维护公司价值及股东权益进行股份回购”，因此可只需获得股东大会或董事会会议批准（获三分之二的票数支持）进行回购，毋需一定要通过股东大会批准。
        H股公司也有望受益。由于H股公司也受中国证监会监管，我们相信它们也将被允许根据新措施回购股票。此外，只要完成公司章程的修订，由于不需一定要通过股东特别大会批准，回购过程将加快。
        潜在的受益者。现时，股价低于净资产值的H股公司有超过70家（市值>  50亿港元，图1）。我们注意到有一些H股汽车公司的股价低于净资产值，同时资产负债表健康，包括广汽集团（2238.HK）、北京汽车（1958.HK）和庆铃汽车（1122.HK）。然而，如果投资者对板块前景感担忧，则可关注中国机械工程、中国外运和安徽皖通高速公路，这些股份的股价低于每股净资产值，且资产负债表健康，有条件回购股票。
        其他支持措施。政府还重申支持通过优先股、可转换债券和债券为回购股票筹集资金。同时，在正常情况下，上市公司不得在公布业绩前的十个交易日内回购股票。但是，如果公司因股价低于净资产值或股价在20个交易日内跌幅超过30％而回购，则此限制并不适用。
        将有更多后续措施。中国证监会表示，将继续与其他政府部门合作，进一步完善股票回购机制。从监管机构的语调来看，相信将有更多指引和措施来规范回购过程中的内幕交易及其他不当行为。