天风证券-中国玻璃-3300.HK-上调业绩预测，建议重视公司浮法成长弹性的稀缺性-210829

《天风证券-中国玻璃-3300.HK-上调业绩预测，建议重视公司浮法成长弹性的稀缺性-210829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国玻璃-3300.HK-上调业绩预测，建议重视公司浮法成长弹性的稀缺性-210829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中国玻璃公告21年半年报，21h1公司收入20.3亿元，yoy+73%，hoh+2%；净利润3.02亿（前期预告不少于3亿），同比扭亏，hoh+69%；归母净利2.7亿，同比扭亏，hoh+68%。

业绩与前期预告基本一致。

21h1浮法均价明显提升贡献核心业绩增量，h2玻璃销量环比或明显改善分业务看，21h1公司玻璃产品（浮法原片为主，包括无色玻璃、有色玻璃、镀膜玻璃、节能及新能源玻璃）、设计/供应安装服务业务收入分别19.6、0.7亿，yoy分别为+73%、+61%，hoh分别为+4%、-28%；毛利率分别为35.8%、19.1%，yoy分别变化+19.6、+10.4pct，hoh分别变化+8.1、-11.6pct。

设计/供应安装服务业体量相对较小，收入及利润率有较大起伏。

玻璃产品业务产销及效益变化为公司业绩同环比大幅改善主因。

21h1公司玻璃产品销量1,706万重箱，hoh-22%（在产产线无明显变化，推测主因20h2去库因素销量基数较高）。

我们测算公司21h1玻璃产品单箱销售均价115元，yoy+51%/+39元，hoh+32%/+28元；纯碱燃料等价格抬升致公司单箱生产成本提升至74元，yoy+15%/+10元，hoh+17%/+11元；单位费用等变化不大，测算21h1公司玻璃单箱净利约17元，yoy+36元，hoh+10元。

21h1末公司在产浮法产线12条（vs20年末为10条，21年6月先后于陕西、宿迁基地分别点火400t/d、600t/d各一条线）。

且公司近期完成收购福建龙泰实业（已于21年5月点火一条建筑玻璃生产线，在建另一条汽车玻璃生产线，同时拥有一座预计22年投产的石英砂矿的经营租赁权），现拥有13条浮法线，对应产能6,900t/d。

我们预计公司21h2玻璃产品产销环比或有较大幅度提升。

重视公司较大产能提升空间及成本优化空间带来的中长期成长潜力随着公司产线复产及收购事项逐步落地（福建龙泰实业之外，公司亦在推进尼日利亚一家目标公司70%股权，其拥有1条500t/d浮法产线，收购事项有望于21年底前落地），21/22年公司有效产能或迎较快提升。

此外，公司后续参与大股东旗下浮法玻璃资产整合或亦有望带来较大产能向上弹性。

在浮法玻璃产能逐步资源属性化的背景下，浮法玻璃产能弹性或为公司带来可观成长弹性及明显提升其在行业内竞争力。

另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有较大优化空间；同时浮法高景气背景下，公司资产负债表逐步修复或带动财务费用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修复空间。

21h2浮法景气向上趋势或有延续性，上调盈利预测，维持“买入”评级21h1浮法行业景气向上节奏及持续性超我们预期，现阶段行业库存处于低位，新增供给受严格政策管控的背景下潜在供给释放空间小，同时行业面临较大冷修压力，行业库存处于历史底部位置，施工/竣工旺季逐步开启，需求环比或呈持续改善局面，短期看好浮法景气继续向上，中长期行业周期波动或明显减弱。

基于更乐观的销售均价及对公司成本费用管控能力的更强信心，我们上调公司21-23年收入预测至47.6、50.4、56.5亿元（前值46.4、49.8、55.8亿元），yoy分别为+51%、6%、12%；上调公司21-23年归母净利预测至7.1、7.8、9.4亿元（前值6.5、6.9、8.3亿元），22、23年yoy分别为+16%、17%；对应21-23年EPS分别为0.39、0.43、0.52元（前值0.36、0.38、0.46元）。

结合公司潜在成长前景，我们认可给予公司21年12x目标PE，上调公司目标价至5.62港元，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险。