华西证券-圣邦股份-300661-Q2创单季度新高，研发积累持续转化-210829

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事件概述公司发布2021年半年度业绩报告，2021年上半年公司实现营收9.15亿元，同比增长96.66%；实现归属于母公司股东的净利润为2.61亿元，同比增长149.16%；2021年Q2单季度实现营收5.22亿元，环比Q1营收3.94亿元增长32.49%；2021年Q2单季度实现归母净利润为1.85亿元，环比Q1归母净利润0.75亿元增长146.67%。

Q2创单季度新高，前期研发积累持续转化2021Q2环比实现快速增长，超过公司过往三、四季度销售旺季，收入和归母净利润均创单季度历史新高，公司前期研发积累持续转化。

从产品种类来看，2020年年底公司共有25大类1600余款在销售产品，截止到2021年中报数据，公司拥有25大类3500余款在销售产品，公司不断扩产产品种类拓展新客户和新的下游应用领域；从产品分类来看，公司主要有电源管理芯片和信号链两大类产品，2021年上半年电源管理芯片营收为6.37亿元，毛利率为48.32%，相比2020年上半年小幅度提升，信号链产品营收为2.78亿元，毛利率为57.84%，相比2020年上半年降低3.75个百分点，而从结构来看2019年以来基本电源管理芯片和信号链的营收比例大约在7:3。

此外，依据公司2020年年报，2020年全年钰泰半导体实现营收4.19亿元，实现净利润1.09亿元，而依据公司半年报，钰泰半导体2021年上半年实现营收3.62亿元，实现净利润1.59亿元，实现快速的增长。

我们预判未来公司前期研发投入不断转化，为公司业绩成长提供了稳健的支撑。

我们认为模拟芯片企业核心竞争力主要体现在研发人员和研发技术的积累，企业芯片研发能力直接决定了产品性能和客户认可度，公司持续加大研发投入，为公司长远发展奠定良好的技术积累和产品基础。

应用领域广泛，下游需求层出不穷，替代加速在产品类别方面，公司自主研发的3500余款产品涵盖二十余个产品类别，可以满足客户多元化的需求，产品广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等电子产品领域以及各类新型智能终端产品。

与全球市场相比，我国的模拟器件主要有四个特点：1）背靠最大的消费电子生产及需求市场，消费电子领域的产品需求较大，相关的模拟芯片需求比例较高；2）中低端产品的需求量加大；3）工业领域市场相对较小，但是增长很快；4）对外依赖度较高，多数模拟芯片均依赖于进口。

根据Frost&Sullivan相关数据，预计2025年全球模拟IC市场规模为701亿美元，其中，电源管理芯片市场规模大约为526亿美元占整个模拟IC市场规模的75%。

我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及5G、汽车电子等新需求的放量，模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。

投资建议基于公司下游应用领域广泛，且电源管理及信号链产品加速进口替代，多领域需求依然旺盛，叠加钰泰半导体实现快速增长，我们调整此前盈利预测，预计2021年~2023年营收分别为19.80亿元、26.50亿元、34.50亿元（此前预测数据分别为17.80亿元、24.50亿元、32.50亿元）；预计2021年~2023年归母净利润分别为6.06亿元、8.03亿元、10.60亿元（此前预测数据分别为5.17亿元、7.30亿元、9.87亿元）。

鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位，在进口替代大趋势下，公司与国内主流品牌厂商加强合作，逐步实现模拟IC产品的国产化，且具备足够的市场空间，维持买入评级。

风险提示半导体行业进展低于预期；新产品突破低于预期；新客户拓展低于预期等。