西南证券-上海电影-601595-业绩呈复苏态势，关注发行业务进展-210829

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业绩总结：上海电影发布2021年半年度报告，根据公告内容：公司在2021上半年实现收入3.9亿元，同比增长583.8%；归母净利润3333.8万元，扣非净利润2723.5万元，同比均实现扭亏。

电影发行业务实现快速增长。

2021H1，公司电影发行业务实现收入2030.5万，同比20H1增长640.8%，同比19H1增长180.6%。

公司参与发行期内上映影片4部，相关影片累计实现院线票房13.44亿元（含服务费），占同期票房总额的4.88%。

下半年《大城大楼》已上映，《天书奇谭》、《第八个嫌疑人》等项目正在筹备中，下半年发行业务有望保持较高增速。

存量竞争中，影院管理进入精细化运营时代。

一方面，公司通过大数据排片和统筹管理等方式提升影院的经营坪效；另一方面，公司创新“影院+”模式，尝试将脱口秀、剧本杀等项目与影院融合，增加新消费场景，提升用户的影院粘性。

截至21H1末，公司共拥有已开业资产联结影院93家，其中正常营业的直营影院54家，银幕总数共计387块。

上半年，公司累计实现票房收入2.65亿元（不含服务费），市场占有率为1.06%；“SFC上影影城”累计实现观影人次586.5万，同比增长910.5%，较2019年同期下降34.3%。

2021H1，公司电影放映及其他业务实现收入3.58亿，同比20H1增长663.8%，19H1减少27.9%。

电影院线业务呈现复苏态势，逐渐接近正常时期水平。

公司联和院线旗下影院数量不断增加，截至21H1末，联和院线旗下加盟影院总数为704家，银幕总数为4506块；新增加盟影院56家，共计银幕385块。

累计票房和观影人数在后疫情时代有所复苏，与正常时期的差距逐渐缩小。

2021H1，公司联和院线累计票房同比20年上升1228.7%至18.7亿元（不含服务费），较19H1下降20.5%，市场占有率为7.4%，领先行业；上半年度累计观影人次同比增长1033.7%至4570万，较19H1下降24.9%。

收入呈现同样规律，公司电影院线业务实现收入1278.2万，同比20H1增长68.8%，19年同期为4295.1万。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.18元、0.38元、0.58元，对应的PE分别为56倍、27倍、17倍。

公司拥有“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，建议关注后疫情时代公司业绩复苏，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：疫情反复超预期的风险；院线竞争加剧的风险；市场增速放缓风险。