信达证券-顾家家居-603816-首次覆盖：软体家具龙头，内生外延共发力-181112

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        本期内容提要:
        软体家具行业前景广阔。随着国内居民生活水平的不断提高以及城市化进程的不断加快，我国软体家具消费需求不断增长。我国软体家具的消费量由2007  年的60.40  亿美元增长至2016  年的200.12  亿美元，年均复合增长率达14.24%。城市化进程不断推进，城市人口不断增加，将持续推动家具行业发展。目前，消费者对软体家具产品的需求已从原先的满足型消费向享受型消费转变。软体家具作为放松和陪伴的重要载体，是消费者更愿意加大投入的家居产品。
        软体家具龙头,  品牌策略的践行者。顾家家居前身是建立于1982  年的“顾家工坊”，2003  年创立“顾家工艺”品牌，是我国软体家具行业的领军品牌。公司旗下拥有“顾家工艺沙发”、“KUKAHOME  全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA  ART  欧美”、“米檬”、软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列，加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY  乐至宝”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。
        成功建立职业经理人制度，激励到位。公司创立之初，主要以家族管理为主。2012  年，公司开始引入职业经理人，公司体制和机制发生了较大的变化。2015  年公司形成了稳定高效的职业经理人团队，具有丰富的软体家具行业及连锁经营模式运营经验，具有敢于创新、果断决策和稳健经营的能力。2017  年公司对高级管理人员及中层管理人员及核心技术（业务）人员授予了限制性股票，授予价格为每股26.70  元，解锁条件为以16  年收入和净利润为基数，18-20  年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。本次激励绑定了管理层及核心业务人员的利益，激发了团队的积极性，有利于公司长期高速发展。
        全球化初见雏形，海外收入稳健向上。本土品牌型企业的市场发展大致会有三个阶段：从区域到全国并且向全球发展的轨迹。能够实现全球化的企业，从发展速度、抗周期能力和行业竞争力上会有较好表现。当前来看，公司全球化已初见雏形。目前公司产品远销世界120  余个国家和地区，在国内外拥有近4000  家品牌专卖店。2018  年收购意大利Natuzzi  国内销售公司，收购Rolf  Benz，参股澳洲Nick  Scali，加速公司的全球化布局。
        盈利预测与投资评级：我们预测2018-2020  年归母净利润分别为10.44、13.00、16.81  亿元，EPS  为2.42  元、3.02  元、3.90  元，对应PE  为20  倍、16  倍、13  倍。软体家具行业发展前景广阔，公司作为软体家具龙头企业，在管理、品牌、营销等方面具有明显优势。管理团队经验丰富，组织执行能力卓越。首次覆盖给予“增持”评级。
        股价催化剂：新产能投产；TDI  价格持续下降
        风险因素：房地产调控风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；中美贸易摩擦升级风险；汇率波动风险；经销商管理不当出现负面新闻的风险。