西南证券-东鹏控股-003012-业绩持续增长，多举措开启C端新一轮成长-210829

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投资要点able_Summary业绩总结：公司]21年H1营收36.3亿元，同比增长39.0%，归母净利润3.9亿元，同比增长79.3%，扣非后净利润3.2亿元，同比增长76.2%。

C端快速增长带动上半年业绩提升。

公司21年H1营收36.3亿元，同比增长39.0%，单Q2营收24.9亿元，同比增长17.2%，其中地产B端增长10.5%，C端经销同比增长56.5%。

公司有意控制地产端销售保证利润和现金流水平，同时经销端门店持续扩张、单店坪效的改善以及高附加值产品的持续推广推动C端业务快速增长，进而带动上半年业绩表现良好。

毛利率稳中有增，现金流优异。

2021H1归母净利润3.9亿元，同比增长79.3%。

单Q2归母净利润3.4亿元，同比增长3.1%。

上半年整体利润率提升明显，公司21年H1毛利率29.5%，同比下降2.9个百分点，毛利率的下降是由于新收入准则对运输费用的统计口径变化所致，若统一按新收入准则计，2021H1公司整体毛利率较去年同期增长0.95%。

费用率方面，公司2021H1期间费用率17.3%，同比下降6.7个百分点，考虑会计政策影响，同口径下期间费用率同比下降2.8个百分点，费用管控良好。

单Q2公司利润增速不及收入增速主要系20年Q2新产能投产存在税收抵扣项，21年Q2所得税同比大幅提升6879万元所致。

现金流方面，21年H1公司经营性现金流量净额4.8亿元，同比增长3.5亿元，增幅271.3%，现金流表现优异。

深耕零售市场，开启新一轮C端成长，公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中处于领先位置。

上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，通过共享仓模式增加终端经销商成本竞争力，且不断推出高附加值产品，单店创收规模有望逐步提升并超越前值。

同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，市占率有望加速提升。

此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.45、14.42和17.05亿元，对应PE分别为15、12和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。