华泰证券-深高速-600548-公路回购如期完成，大幅增厚利润-181113

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        深圳交委回购深高速旗下三条公路，公司预计2018  年利润大幅增加
        11  月12  日，公司发布公告：1）深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速的收费公路权益，并按协议给予公司补偿；2）公司预计在2018  年底对三项目确认资产处置收益约15.2  亿元（税后），净资产因此增加约15.2  亿元。我们认为，公路回购如期完成，其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为45%，我们判断，公司可能派发特别股息。基于回购事件，我们调整2018-2020  年EPS  至1.52/0.92/1.05  元。调整目标价至10.80-11.00  元，维持“买入”评级。
        三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期
        公路回购事件已酝酿多年。2015  年11  月，深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议：1）阶段一：2016  年2  月7  日至2018年12  月31  日，深圳交委向公司采购公路免费通行服务；2）阶段二：2019年1  月1  日起，深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在2018年中期业绩会提到，公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜，若政府选择买断，公司预计确认约16  亿元资产处置收益（参见2018-8-22公告）。据此判断，本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。
        2019  年收入、成本、财务费用预计大幅降低，净利润受影响较小
        2017  年，南光、盐排、盐坝高速收入合计为7.31  亿元，占总收入15.11%；三项目成本合计为3.86  亿元，占营业成本15.45%；三项目毛利润合计为3.45  亿元，占总毛利14.76%。2015  年12  月，深圳交委向公司支付首笔补偿款65.88  亿元，公司按5%年利率核算财务费用。2017  年，三项目补偿款引起利息费用为2.94  亿元，占财务费用53.31%。我们预计，受回购影响，2019  年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低；因毛利润的降低，与财务费用、管理费用等成本项的降低相抵消，净利润预计受影响较小。
        因公司承诺分红率45%，特别股息预期升温
        2013-2017  年，公司平均分红率达45.6%。据股东大会批准的回报规划，2017-2019  年，公司每年现金分红率不低于45%。参考相似事件，深圳交委在2014  年向公司收购梅观高速，公司2014  年度派发特别股息，分红率达到44.9%。我们判断，三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018  年度基本股息率为4.59%，特别股息率为3.89%；预计2019-2020年度股息率为5.13%、5.87%（假设分红率45%、收盘价2018-11-12）。
        调整目标价至10.80-11.00  元，维持“买入”评级
        基于三项目回购，我们调整2018-2020  年归母净利润预测至33.15/20.06/22.95  亿元（前次为18.18/20.24/23.40  亿元）。受回购影响，公司2018  年净资产预计增加15.2  亿元。调整目标价至10.80-11.00  元，基于：1）PB：仍基于1.4x  2018PB（2018E  BPS  为7.89  元），测算目标价为11.00  元；2）DCF：仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设，测算目标价10.80  元。
        风险提示：车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。