国泰君安-汽车行业：十月汽车销量继续下滑-181112

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        2018  年10  月销量下降，以乘用车为主。根据中国汽车工业协会（“中汽协”）数据，2018  年10  月中国汽车销量同比下降11.7%，其中乘用车销量同比下降13.0%。与9  月类似，本月所有主要的乘用车品类均录得了同比下滑，其中SUV  同比下降14.7%，同时，轿车销量同比下滑10.1%。年初至今的汽车销量转为0.1%的轻微同比下滑，较1-9  月的累计增速下降1.6  个百分点，乘用车累计增速降至1.0%的同比下滑。商用车方面，主要受客车的拖累，销量同比下滑2.8%。新能源车方面，销量势头继续保持，同比增长51.0%，受插电混动乘用车拉动，本年累计销量同比增75.6%。（见表-1  中的10  月销售总结）。
        准备迎接28  年来的首度下滑。衰退中的汽车需求将继续为11  月和12  月带来销售压力。由于2017  年第4  季度比较基数较高，我们应当预计到全年销售的下滑。存货警戒指数再次跃升至66.9  的高位，为本年内的第二高，表明经销商端的存货压力非常之高（见图-5）。折扣率同样继续上升，最新的行业平均折扣率为14.6%，是自2011  年以来的最高水平。上述因素表明需求端并不强，销售压力将继续攀升。针对疲弱的需求，2018  年10  月，国家发改委提议实施新一轮的购置税减征。然而，我们认为从历史数据看，该政策的效果在衰减。此外，该政策过多集中于对短期销售的影响，而阻碍了汽车市场的健康发展。特别是将降低新能源汽车政策的成效。
        销量分化加剧，日系品牌成为新的领导者。我们注意到不同品牌的销量显著分化，较弱的品牌继续受损且未能显示复苏的迹象。这对东风汽车（00489  HK，“中性”）来说最为突出。法系品牌和自主品牌均录得了50%以上的下滑。相反，我们看到所有日系品牌的销量要坚实得多。东风本田和广汽本田均录得了相当不错的提升，表明曾于2018  年第2  季度带来拖累的引擎事件目前似乎已经结束。得益于新凯美瑞，广汽丰田的销量同比显著提升了67.1%。10  月份一个值得关注的趋势是吉利汽车（00175  HK，“买入”）的同比增速放缓至3.0%，是自2016  年3  月以来最慢的。我们认为2.0T  发动机的产能限制将继续影响领克潜力的充分发挥。
        行业观点：行业前景变得更加不确定且相当黯淡。乘用车厂商12  个月远期市盈率降至6.3  倍，在我们看来估值非常低。低估值表明进一步的下降相当有限，因为汽车行业已经完成了大幅的向下调整。然而，如果行业前景依然疲弱，估值可能将在低位维持较长的时间。我们建议在这一期间收集有着良好前景的股票。我们的首选仍为吉利汽车（00175  HK），投资评级为“买入”，目标价为22.80  港元。我们亦偏好广州汽车（02238  HK），基于其强劲的日系品牌产品线。