兴业研究-司库策略谈第70期：银行资本工具定价的分层-181111

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        摘要
        本周，我们介绍10  月以来商业银行补充资本的最新进展。继9  月发行量创出年内新高之后，几家国股大行10  月再接再厉，完成年内二级资本债发行任务，也带动当月发行量再次突破1000  亿元。随着长期机构投资者的进入，国股大行的发行中枢有所下行，然而中小城农商行的发行价格却居高不下；疲弱不振的权益市场导致当月定增、转债转股方面皆无建树；发行优先股成为了补充一级资本的突破口，现行定价模式下，国股大行优先股发行成本有望控制在较低水平，而中小城农商行恐怕需要支付较高的溢价。体现银行长期风险水平的银行资本工具，其定价分层正逐渐的显性化。
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        关注中央国库定期存款续作的情况，自上次招标以来，可比的3MNCD  已经上行超过20BP。为提高中标概率，建议适度提高报价水平。
        近期NCD  市场期限向长端倾斜态势明显，1-3M  资金可考虑从线下存放或借助票据回购等其他方式融入。
        资产端：
        考虑备跨季资金的不断提前，9M-1Y  近期资金高点恐也将随之更早的出现。低成本资金可考虑逐步介入。
        流动性提示：
        下周公开市场到期1200  亿，而政府债净到期85  亿；短期资金面扰动并不大，降准可能常态化，跨年资金可能通过临近时点再次降准来完成。