天风证券-中国银行-601988-季报点评：非息降幅收窄，营收增速回升-181030

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        事件：10  月29  日，中国银行披露18  年三季报。18  年前三季度实现归母净利润1532.7  亿元，YoY  +5.34%；营收3761.4  亿元，YoY  +3.32%；年化ROE达13.70%，同比上升13BP。9  月末，不良率1.43%，环比持平；拨备覆盖率168.3%，环比升3.5  个百分点。同日，中国银行发布公告称，拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币1200  亿元优先股。
        点评：
        非息增速拖累减轻，营收增速有所回升
        尽管18  年前三季度净息差持续走阔（  1Q/2Q/3Q  分别环比上行1BP/3BP/1BP），但因贷款增速弱于17  年同期，导致净利息收入增速仍呈现下滑趋势，1Q/2Q/3Q  累计同比增速分别为9.5%/7.1%/4.9%。
        非息收入同比降幅收窄，从1H18  的-10.15%到3Q18  的-0.14%。主要原因在于：1）中收同比降幅收窄5BP  至-1.98%，可能受7  月20  日理财细则的监管边际放松影响；2）其他非息收入同比增幅由负转正，从1H18  的-21.90%转为3Q18  的2.92%，主要是16  年的较高基数，以及各年季度收入分布差异所致。
        受贷款和金融资产拉动，总资产规模增速亮眼
        2018  年前三季度总资产规模同比增速分别为6.6%/4.5%/7.7%，三季末同比增速显著上升。原因在于：1）3Q18  新口径下三类金融资产同比增速11.7%；2）贷款同比增速8.2%，鼓励银行信贷投放的政策效果开始有所显现。
        不良率保持平稳，拨备覆盖率上升
        2018  年前三季度的不良率维持在1.43%的水平，比较平稳；继1H18  拨备覆盖率短暂下行3.3  个百分点后，3Q18  拨备覆盖率又回升了3.5  个百分点到168.3%，相对较为充足。
        资本充足率有所上升，考虑优先股后上升更显著
        核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比增加15BP、17BP、38BP。如果将10  月29  日披露的1200  亿元优先股计划考虑在内，环比增加幅度则为15BP、110BP、131BP，对公司的资本充足率有较大提振。作为全球系统重要性银行（G-SIBs），此举可为公司的TLAC  达标提前做准备。
        投资建议：非息受益于理财新规落地，盈利有望上行
        存款增速回升有利于降低负债端成本，海外业务受益于美元加息，助力净息差持续走阔，净利息收入增速或将企稳回升。其他非息收入的高基数效应已消退，增速由负转正有望持续；理财细则及理财子公司办法已陆续出台，理财业务转型逐步走向正轨，或带来规模和收入的回升，提振中收。维持中行18/19  年盈利增速预测为6.9%/7.9%，并维持1  倍18  年PB  的目标估值，对应目标价5.20  元/股，较当前约40.5%上行空间，维持买入评级。
        风险提示：经济超预期下行使资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。