天风证券-中设集团-603018-季报点评：业绩持续高增长，业务版图积极扩张-181030

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        业绩保持高速增长，毛利率有所下降，积极开拓业务版图
        公司利用属地化模式突破地域屏障，积极开拓外省交通设计规划业务，EPC业务放量，前三季度营收26.38  亿元，同比实现63.37%的增长。公司整体毛利率30.15%，同比降低6.37  个百分点，主要系较低毛利率的EPC  业务占比提高所致。毛利率的下滑是公司净利润增速不及营收增速主要原因。
        公司拟逐步收购美国设计品牌Strabala+architects  LLC  不超过51%的股权，并设立全球设计中心，提升在全球建筑设计领域的技术实力和市场占有率；立足雄安，与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司（49%股权），充分拓展集团在地下空间及综合管廊领域的市场范围，增强综合实力。
        期间费用率有所降低，净利润保持稳定增长
        公司2018  年前三季度期间费用率为11.98%，同比降低6.63  个百分点，主因收入规模增加时体现出的规模效应。其中，销售费用率同比下降了2.46个百分点至4.49%；管理费用率下降了4.28  个百分点至7.02%；财务费用率上升了0.11  个百分点至0.47%。公司加大研发投入，前三季度研发费用0.90  亿，同比增加38.49%。资产减值损失较去年同期增加了0.30  亿元，系营业收入增长，应收账款同步增长所致。利润方面，截至三季度末公司净利率为9.37%，较前值减少1.85  个百分点  ；归母净利润为2.42  亿元，同比增长35.17%。
        经营性现金流持续承压，资产负债率有所上升
        前三季度，公司收现比为77.23%，同比下降了8.96  个百分点；同期公司付现比为63.32%，同比下降了3.64  个百分点；主要由于公司对上游付款比例提升，且EPC  业务不断拓展使得垫资额增加。因公司业务规模扩大以及职工人数增加，使得采购支付、税款支付、薪资支付增加，本期经营性活动产生现金流量净额为-2.9  亿，较去年同期下降0.64  亿。公司截至三季度末资产负债率为62.03%，较去年同期增加5.41  个百分点，系应收账款和短期借款增加所致。
        投资建议
        公司作为设计行业龙头，积极拓张业务版图，三季度营收保持高速增长，预计将显著受益于市场集中度提升，在订单充裕且我国公路投资仍有空间的背景下，我们看好公司发展前景。近期拟展开股份回购，彰显了公司长远发展信心。但考虑到目前的宏观环境和民营企业的融资困境，我们小幅下调2018-2020  年EPS  为1.30、1.70、2.19  元/股（原1.35、1.84、2.46  元/股），对应PE  为11.4、8.7、6.7  倍。由于近期板块估值下调，我们将公司目标估值由2018  年预测EPS  对应的16  倍调至14  倍（与公司8  月13  日-10月29  日平均PE-TTM  接近），相应下调公司目标价至19  元（原目标价21.69元）。维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速快速下滑；公司业务推进不及预期。