华创证券-交通运输行业简析增值税若进一步下调对交通运输板块的影响：航空、铁路客运或最为受益-181111

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        事件：本周国税总局召开民企税收座谈会，局长表示，尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议，特别是抓紧研究推出推进增值税等实质性减税的建议。年初政府工作报告中明确要推进增值税三档并两档，5  月1  日起，已将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。
        本文我们将对增值税若进一步下调，对交通运输各子行业的影响做分析。
        我们认为：1）增值税本身是价外税，除以此为税基的城建及教育费附加外，并不影响利润表，但对于面向C  端的业务，如航空客运机票、铁路客运火车票、航运客运船票等，增值税的降低会对其收入端产生有利影响，扣除成本端变化后，或带来利润增厚。2）现行增值税率为16%、10%及6%三档，若进一步推进三并二，则16%及10%两档可调整的空间更大。目前子行业中大部分业务适用于10%税率的主要有航空国内运输、铁路运输、公路货运等；适用于6%的主要有机场、快递；高速公路通常减按3%征收率计算；此外，涉及国际、远洋运输业务均为0  税率。因此航空与铁路是减税空间较大的两个行业。
        航空：国内运输业务适用10%增值税率，国际及地区税率为0，机供品销售适用16%，地面、物流等适用6%。我们测算降低1%税率，对三大航或可增厚2.6-3  亿利润，相当于17  年利润的4-5.5%，对春秋与吉祥或分别增厚0.27  和0.45  亿利润，相当于17  年利润的2.1%和3.4%。原理：机票是含税价，如1100元的机票价格，计入报表为收入1000  元+应缴增值税100  元，每调整1%，票价不变的情况下，相当于计入报表为收入1009.17+应缴增值税90.83  元，收入口径增加0.92%。成本端，进项税可抵扣部分主要在于航油成本、起降费、维修费、经营租赁费等，计入报表口径的成本也会有所增加。两相抵扣之下，得出前述结论。若增值税率从10%降低到6%，预计对于国航、东航、南航分别增厚12、10  及13  亿元，增厚吉祥1.8  亿，春秋1.1  亿元。
        铁路：铁路运输适用10%的增值税率，辅助收入适用6%。货运端：下调增值税率后，铁总相应调整了运价，影响中性，利于释放铁路运输在价格上的优势，进一步刺激公转铁。客运：下调税率将利好广深铁路，调整1%，或增厚大秦铁路0.33  亿利润，广深铁路0.43  亿利润，相当于2017  年利润的0.3%和4.3%。
        若增值税率从10%降低到6%，预计对于大秦与广深可分别增厚1.3  及1.7  亿利润。
        快递：重货业务为主的德邦或最为受益。快递业务、仓储业务等适用于6%增值税率，公路货运10%，成本端来看可抵扣的主要在运输成本。从降税空间角度而言，德邦或将最为受益，我们测算降低1%或带来0.4  亿元利润增厚。
        机场：影响较小。航空性业务中境内航企的收入适用6%增值税，境外航企收入为0  税率，非航收入中，免税店、商铺、广告等适用于6%税率。机场公司成本端折旧及人工占比超过50%，仅维修和水电等可进行抵扣，调整空间有限。
        高速公路、航运等或无影响。高速公路企业通常选择简易计税方法，即减按3%的征收率计算应纳税额。而航运企业从事国际远洋运输适用于零税率。
        风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。