天风证券-宝通科技-300031-提醒关注《万王之王》、《我叫MT4》等S级手游上线-181113

《天风证券-宝通科技-300031-提醒关注《万王之王》、《我叫MT4》等S级手游上线-181113（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-宝通科技-300031-提醒关注《万王之王》、《我叫MT4》等S级手游上线-181113（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        前三季度业绩符合预期，毛利率进一步提高。18Q1-Q3  实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.22  亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润（内生）2.19  亿元，同比增长39.26%。易幻网络营收同比增长，海外出海成绩亮眼，其中《三国志M》韩国市场表现最为突出，上线10日流水贡献近0.2  亿，上线7  个月保持iOS  畅销榜TOP30。公司18Q1-Q3整体毛利率55.43%，同比上升5.71pcts，净利率15.66%，同比上升0.87pcts，我们认为公司在S  级/A  级头部产品的海外发行议价能力在增强，且国内政策压制导致出海成为内容商的强诉求，对海外发行商利好较为明显。
        Q3  单季度表现亦符合预期，报告期内无S  级产品上线，主要靠《三国志M》等上半年上线游戏流水支撑，季度营收增长基本持平，预计Q4  随头部游戏上线季度业绩更上一层楼。公司18Q3  单季度实现营业收入5.59  亿元，同比增长31.58%，环比增长0.54%，归母净利润0.79  亿元，同比增长47.45%，环比下降11.24%；扣非归母净利润（内生）0.79  亿元，同比增长48.02%，环比下降9.20%。18Q3  单季度毛利率54.60%，同比上升8.03pcts，环比下降3.23pcts；单季度净利率14.76%，同比上升1.24pcts，环比下降3.35pcts。
        新游戏上线推广导致销售费用增长，新增借款提高财务费用。费用率方面，18Q1-Q3  销售费用4.85  亿元，同比增长32.20%，主要系子公司易幻网络游戏推广费增加，18Q3  销售费用率30.77%，同比上升2.70pcts；18Q1-Q3  管理费用0.76  亿元，同比增长18.49%，18Q3  管理费用率5.72%，同比增长0.54pcts。18Q1-Q3  财务费用0.12  亿元，同比增长473.98%，主要系新增1.15  亿银行借款贷款利息增加，18Q3  财务费用率1.07%，同比增长1.08pcts。
        易幻网络游戏出海成绩稳定，Q3  上线的多款游戏东南亚发行排名靠前。7月公司以1.61  亿元对价收购易幻网络剩余5.84%股权（整体估值27.59  亿元），8  月7  日交易完成后持有易幻网络100%股权。报告期内《Tales  of  Erin》、《烈火如歌》、《三国群英传新马版》等游戏在泰国、印尼、新加坡等地上线，截至10  月25  日均列各国iOS/Google  Play  畅销榜TOP100。18  年7-9月，易幻网络在“中国APP  发行商出海收入榜”中位列7/16/19  名，易幻网络Q2  保持在第5  位左右，Q3  由于无S  级游戏上线及竞争对手海外游戏收入提升，排行相对下降，预计Q4  排名将随S  级游戏海外发行相应提升。
        投资建议：三季报表现符合预期，已完成全年预测业绩2.8  亿的79%，且18Q4  公司有《我叫MT4》（11  月9  日港澳台上线）、《万王之王》（11  月8日韩国上线）等高质量S  级手游上线。该两款游戏国内表现亮眼，7  月《我叫MT4》上线首月月流水破10  亿，8  月《万王之王》上线24  天仍居国内iOS  畅销榜TOP10，海外上线表现可期。我们维持前期盈利预测，预计公司18-20  年净利润分别为2.8/3.4/3.9  亿，同比增速27%/20%/16%，当前市值42.5  亿元，对应估值16x/14x/12x，维持“买入”评级。
        风险提示：游戏市场监管风险，公司产品上线或表现不及预期的风险