国金证券-医疗器械与用品行业：医疗器械和生物技术企业三季报总结-181111

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        行业观点
        医疗器械行业：龙头突出分化明显  国产替代是最大机遇
        我们认为医疗器械企业做大做强较其他行业更为困难，但成功做大做强的龙头企业的竞争优势又极其突出。经过多年发展，国内已经出现少数具备较强行业竞争力的国产龙头企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断。
        国产产品在监护仪、冠脉支架、国产生化试剂等重要、主流产品领域的成功，已经分别在医疗设备、耗材植入物、体外诊断三大领域证明，大比例的国产替代是可行的，国内医疗产品在成本和价格上，也相对外资品牌有突出的优势。我们认为国产替代的发展机遇绝不会是“雨露均沾，人人有份”，而只属于少数领先企业。
        血制品：走出销售压力  有望恢复温和增长
        血制品行业在2016  年下半年至2017  年上半年出现了较明显的销售压力，我们认为这一变化的原因是2015、2016  年国内浆站数量的审批加速，原料血浆供应快速增加，行业供需关系改变，这是根本原因；两票制落地导致血制品经销渠道退出市场，同时对药占比的考核压力增加也导致院内市场对血制品的消化能力出现瓶颈，这是血制品销售压力上升的短期原因。
        我们认为血制品企业通过对销售团队和销售政策的调整，以及在采浆端增速放缓，行业已经逐步消化前期供应和销售压力，周转情况获得改善，收入利润重回增长轨道。血制品的需求相对刚性，缺乏替代产品，我们看好血制品行业未来继续展现温和而稳定的增长能力。同时龙头企业如华兰生物由于叠加有流感疫苗放量等其他业务弹性，其成长价值尤其值得关注。
        生长激素：继续高成长，投资价值突出
        我们认为生长激素行业兼有高增速、高净利润率、竞争格局好、自费比例高基本不受医保控费影响等特点，在前期回调后估值处于合理范围，继续具备突出的投资价值。
        考虑我国生长激素销售总规模（估计2018  年40  亿元左右）及市场渗透率仍然与较大提升空间，生长激素在中长期的成长前景继续看好。同时，新剂型的落地和放量，以及生长激素产品线以外的新品种的推进也将是未来股价重要的催化剂。
        重点公司
        迈瑞医疗、华兰生物、安科生物、健帆生物、凯利泰等
        风险提示
        医疗器械部分区域医保控费及政策降价压力增加，影响产品毛利率；研发费用上升超预期；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；血制品的定价压力；生长激素市场竞争加剧；新产品研发申报进度迟于预期；外延合作进展不达预期。