国金证券-顾家家居-603816-拟并购玺堡家居，加码床垫业务-181113

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        事件
        公司公告，指定全资子公司顾家寝具，拟通过股权转让和增资形式以人民币4.24  亿元收购泉州玺堡家居科技有限公司51%的股权。
        点评
        玺堡家居为国内床垫出口领军企业。玺堡家居从事床品和寝具产品生产与出口，覆盖全球80  个国家和地区，于2014  年起开始进军国内市场。玺堡家居2017  年取得营业收入2.13  亿元，归母净利润1,595.21  万元；2018  年1-8月取得营业收入3.27  亿元，归母净利润2,281.89  万元。目前玺堡家居在国内拥有3  家全资子公司，今年9  月在马来西亚投资设立生产基地。
        收购玺堡可大幅增强公司床垫业务实力。本次收购意向中，玺堡家居做出业绩承诺为：  19-21  年分别实现营收10/11/12  亿元以上，  净利润5,500/6,500/7,500  万元以上。若三年未实现净利润总额1.75  亿元（业绩承诺的90%），则玺堡将对公司进行现金补偿。本次交易若顺利完成，玺堡将纳入公司并表范围，直接增厚公司营收与利润。从业务角度来看，玺堡具备丰富的产品出海经验，能够进一步增强公司在床垫出口领域的实力，且玺堡家居拥有完整的海绵及乳胶生产线，能与公司现有沙发、床品业务相契合，在供应链和产能端形成助力。在中美贸易战的背景之下，玺宝对外出口业务势必承压，预期全年营收较难突破6  亿元。若并购后的整合和协同推进不力，则其后三年业绩承诺的实现或将存在较大难度。
        公司前三季度业绩增长稳健，贸易战预期导致应收款有所增加。公司前三季度营收同比增长31.87%，剔除并表贡献同比增长约25%。应收账款增至6.64  亿元，一方面考虑到四季度后对美出口将开始加征关税，公司在Q3  增加对外出口导致应收账款。另一方面，公司与恒大地产合作项目相关业务也有所放量，也导致了应收账款规模有所扩大。
        盈利预测与投资建议
        公司加速床垫领域布局，增强“大家居”战略下各业务线条间的协同效应，由于此次并购的完成仍存在一定不确定性，我们维持公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  预测为2.45/3.10/4.00  元（三年CAGR27.7%），对应PE  分为22/17/13  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        原材料价格波动风险；营销管理风险；房地产调控风险；中美贸易战风险；商誉减值风险；并购无法达成风险。