安信证券-克来机电-603960-H1业绩受下游需求波动影响，下半年有望迎来反转-210829

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■事件：8月27日，公司发布半年报，公司2021年H1实现收入2.80亿元，同比下滑27.45%；归母净利润0.39亿元，同比下滑45.80%.■新签订单大幅增长，自动化+零部件业务望迎反转。

公司上半年收入同比出现下滑，主要系：1）今年以来全球汽车芯片短缺导致下游整车厂产量下降，公司汽车零部件业务销量减少；2）受疫情影响，公司自动化设备订单自2020年下半年才底部反转，但确认收入周期约10个月，故上半年尚未体现收入。

分产品看，公司自动化装备实现收入1.27亿元，同比下滑29.92%；汽车零部件实现收1.53亿元，同比下滑25.27%。

据公司公告，上半年自动化装备新签订单2.55亿元，同比增长85%；同时公司合同负债实现17.64亿元，环比增长70.27%，体现公司在手订单饱满，同时叠加后续汽车缺芯影响逐步消退，下半年收入业绩有望实现底部反转。

■毛利率触底反弹，研发费用大幅增长。

公司2021年H1毛利率、净利率分别为29.83%、14.49%，同比下滑4.97、6.82pct，主要系收入下降后存在固定成本，同时上半年原材料价格上涨所致，随着下半年收入回暖，毛利率有望迎来回升。

公司2021年H1期间费用率为15.29%，同比增长4.48pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37%、7.12%、7.97%、-1.17%，同比变动0.57、1.77、2.41、-0.27pct，费用率增长主要系公司研发费用大幅提升，投入国六b发动机EA888高压燃油分配管、新能源车CO2空调零部件、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备等项目所致，为后续新增长点奠定基础。

■CO2渗透率持续提升，贡献业绩估值弹性。

据各车企宣布信息，大众开启CO2热泵空调普及进程，特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。

据公告，公司解决最核心的高压管路难题，有望成为主流车企核心供应商，成长空间打开。

随着国内大众MEB的ID.6等新车型陆续销售，后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。

据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的定点认证，已实现小批量量产供货，目前积极储备零部件产能，随着后续越来越多车型导入CO2热泵，该业务将进一步贡献业绩及估值弹性。

■投资建议：我们预测2021-2023年公司净利润分别为为1.36、2.57、4.07亿元，对应EPS分别为0.52、0.98、1.56元。

维持买入-A评级。

6个月目标价34.30元，相当于2022年35X动态市盈率。

■风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。