民生证券-华东医药-000963-事件点评：Sinclair并购落实，深度布局医美领域-181109

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        一、事件概述
        11  月8  日，公司发布公告：对英国医美公司Sinclair  Pharma  plc  的要约收购已生效，Sinclair  已成为公司全资孙公司华东医药医美投资（香港）有限公司的全资子公司。
        二、分析与判断
        Sinclair：技术领先的全球化医美公司
        Sinclair  是一家从事医美产品研发、生产、销售的全球化医美公司，现拥有超过200人的国际化管理运营团队，其主要产品包括Silhouette  埋线系列（包括可吸收埋线Soft/Instalift  和不可吸收Refine  乳房埋线）、Ellansé注射用长效微球、PerfectHA  玻尿酸及代理品种Sculptra  微球等，产品效果良好且作用持久，不良反应发生率远低于同类产品。目前Sinclair  的产品已销售至全国55  个国家和地区，其中在美国、巴西、韩国、英国、法国、西班牙、墨西哥、德国等采用自营模式，并通过38  家分销商在中东、东欧、亚太、俄罗斯和除巴西外拉美地区销售。2018  年上半年，Sinclair  实现营收2125.6  万英镑，同比增长5.66%，其中Silhouette  埋线系列、Ellansé长效微球和PerfectHA  玻尿酸分别贡献收入790  万、500  万、450  万英镑，同比增长8%、19%、7%。
        15  亿元完成要约收购，深度布局医美领域，推进国际化
        公司于9  月18  日向Sinclair  发布正式现金收购要约，收购价格32  便士/股，合计1.69亿英镑（合15.2  亿元），10  月25  日公告在法院会议和Sinclair  股东大会上获得多数通过，协议安排于11  月5  日当天正式生效。通过并购Sinclair，公司实现了医美产品线的扩充，目前Ellansé已在国内展开注册，预计其他产品将在2019  年及后续2~3  年注册上市，未来有望和子公司华东宁波代理的玻尿酸产品伊婉产生协同，进一步巩固在国内医美领域的优势。根据弗若斯特沙利文的研究，2017  年我国医美市场规模近1000  亿元；在消费升级环境下，医美行业有望加速发展，预计未来增速在25%以上。公司为国内医美产品销售领先企业，布局持续深化，有望受益行业的快速发展，成长空间广阔。另一方面，本次并购推进了公司的国际化战略，协助公司在全球范围内的技术布局、合作与推广。
        三、投资建议
        本次并购巩固了公司在国内医美领域的布局，同时推进国际化战略。预计18~20  年EPS  为1.52、1.89、2.34  元，对应PE  为25、20、16  倍。公司核心品种稳健增长，潜力品种加速放量，研发进展顺利，海外布局推进，近期估值处于低位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        核心产品降价；研发进度不及预期；商业板块回暖较慢。