中国银行-2018年11月宏观经济数据点评之一：“政策底”背景下通胀预计稳中趋降-181109

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        11  月9  日，国家统计局发布了10  月份的CPI  和PPI  数据，10  月CPI  同比上涨2.5%，PPI  同比上涨3.3%，符合市场预期中值。主要观点如下：
        第一，通胀缓解符合我们之前判断，短期因素扰动消退是CPI  下降的主要原因。从环比来看，10  月CPI  环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5  个百分点，符合我们之前的“‘类滞胀’环境预计将有所缓解，通胀因素不会对货币政策形成掣肘”的预判。其中，食品价格下降0.3%，影响CPI  下降约0.05  个百分点（图1），食品价格由涨转跌是CPI  涨幅回落的主要原因。具体来看，洪灾等极端天气因素影响消退，外加秋菜、储菜集中上市，鲜菜价格下降3.5%；气温转凉，蛋鸡产能提高，鸡蛋价格下降4.0%。上述两项合计影响CPI  下降约0.12  个百分点。受整治房屋中介政策影响，租赁房房租环比从8  月的0.6%下降到0%。
        第二，PPI  下降证明供需疲弱，经济下行压力较大。10  月PPI  环比涨幅下降了0.2  个百分点至0.4%（图2）。生产资料价格分化，其中，受基建、税改等方面因素影响，采掘业工业价格上升较快，环比上升2.8%。而随着沙特承诺增产原油，国际石油价格在10  月持续下降，布伦特石油价格从10  月初的87.28  美元/桶下降到月末的72.2  美元/桶；9  月29  日，商务部公布《2019  年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序》，导致非国营企业10  月原油进口大幅上升。原油价格下降，外加供给增多，导致石油相关行业价格回落较多，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等，涨幅分别为3.1%和0.9%，比上月回落0.9  和0.1  个百分点。
        第三，预计年内通胀持续稳中趋降。CPI  和PPI  预计都已现年内高点，但应注意非洲猪瘟疫情和稳基建政策的扰动。CPI  方面，由于国庆假期影响，10  月鲜果价格上涨1.9%，依然处于高位，未来鲜果价格将随着季节性因素而持续走低。10  月随着北方地区（除山西外）非洲猪瘟疫情得到控制，禁运解除，市场猪源供应相对较多，猪肉价格涨幅变窄，10  月猪肉价格环比上涨1.0%，比上月收窄2.7  个百分点。但进入11  月，南方部分地区（重庆、湖南等地）新瘟疫爆发，预计对猪肉价格有推升作用，要注意猪肉价格的扰动因素。PPI  方面，10  月31  日，中央政治局会议和国务院公布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》都做出对稳基建的要求，所以未来基建投资的稳定对原材料价格有支撑作用。但是10  月PMI  生产、出厂价格、购进价格指数都在下降，未来制造业生产信心不足可能导致PPI  进一步下降。虽然CPI  和PPI  都各自有支撑和下降因素，但从整体来看，“政策底”逐步显现的背景下，预计通胀年内会稳中趋降。