中泰证券-电影院线行业专题：增长趋于平稳，静待优质内容上线-181113

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        投资要点
        全国票房规模超过500  亿，增速趋于平缓。截至2018  年10  月，国内票房市场规模达到525.45  亿，同比增长9.8%，由于国庆档表现不及预期，10  月单月票房为33.64  亿，同比下滑30.44%，国内电影票房增速趋于平缓。10  月TOP10  票房院线公司集中度同比未有明显变化，TOP10  影投集中度有所下滑。
        缺乏爆款是10  月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018  年10  月TOP5  电影平均豆瓣分仅为6.4，与去年同期6.94  分相差较多，在话题度上2017  年TOP5  影片猫眼评分观众数平均达到62.2  万，而今年同期仅有28.8  万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的《羞羞的铁拳》百度指数也大幅领先今年票房排名首位的《无双》。根据我们统计的未来几个月排片情况来看，2018  年11  月主要依赖进口大片的表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片，12  月多部国产片有望上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》、《武林怪兽》等。
        10  月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从1~10  月来看，一、二线城市票房占比较2017  年下滑了0.5%，三、四、五线分别提升了0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。
        投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。
        万达电影：公司拟收购万达影视96.83%股权，预计交易价格为106  亿元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等业务。截至2018  年10  月，万达电影终端院线业务共计拥有573  家直营影院，5062  块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。
        我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据Wind  一致预期，2018~2020  年归母净利润分别为17.57  亿、22.83  亿、25.81  亿，当前估计对应19  年PE  为17  倍，建议积极关注。
        横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至2018年上半年拥有资产联结型影城296家，共计1873块银幕。公司在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为28%，三线及以下城市影城的数量占比为69%。同时截至2017年底公司签约了300多个储备项目，其中70%在3线以下城市。我们预计横店影视2018-2020年归母净利润分别为3.93亿、4.69亿、5.37亿，同比增长分别为为18.85%、19.36%、14.45%，现价对应19年PE为20倍。  
        风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击；优质内容供给不足。