国泰君安-宝馨科技-002514-中小盘首次覆盖报告：立足数控钣金，节能环保及新能源值得期待-181114

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        本报告导读：
        数控钣金行业细分龙头，上市之后不断进行外延扩张，积极开拓节能环保、新能源领域，公司战略转型之路值得期待。首次覆盖给予“增持”评级，目标价8.58  元。
        投资要点：
        首次覆盖给予“增持”评级，目标价8.58  元。宝馨科技是国内数控钣金行业的细分龙头，市场担心公司钣金业务“天花板效应”、新业务开拓存在不确定性，而我们认为随着湿化学设备订单相继落地、火电灵活性调峰和电锅炉业务开始成为新的利润增长点，公司成长路径逐渐清晰。考虑到上年度投资建设的京科、阜新灵活性调峰项目已投入运营贡献营收、湿化学设备业通过验收、电锅炉成功交付等，预计2018-2020  年营业收入分别为9.15、12.08、16.07  亿元，归母净利润1.21、1.74、2.4  亿元，对应EPS0.22、0.31、0.44  元。给予目标价8.58元，对应2018  年PE39  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        通过收购、股权投资等方式积极开拓节能环保业务。公司在保持数控钣金产品领先地位的同时，持续推进节能环保领域投入：①收购南京友智科技，依托中国环保节能装备产业平台，涉足气体流量测控系统、烟气监测和锅炉燃烧优化领域；②引进德国生产工艺，建立装备生产基地，研发用于太阳能晶硅电池片的湿化学光伏设备，进入该领域后已累计产生上亿订单，成功开拓通威、中节能、协鑫等优质客户。
        政策大力推进火电灵活性改造，阜新和京科发电调峰项目盈利可观。公司与瑞典高压电极锅炉品牌阿帕尼合作，大力发展煤改电分布式集中供暖和高压电极锅炉技术。高压电极锅炉作为火电灵活调峰较成熟的解决方案，公司参与阜新和京科发电调峰项目运营，其中京科项目总投资1.22  亿，公司公告称预计年均盈利6000  万，而阜新项目总投资2.96  亿，装机容量是京科的接近三倍，未来盈利空间更大。
        催化剂：高压电极锅炉调峰加速渗透，开拓其它城市火电调峰项目
        风险提示：业务整合风险；原材料价格波动风险