华安证券-爱帝宫-0286.HK-超轻资产模式加速扩张，持续完善区域布局-210829

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　　主要观点：
　　21H1业绩较为平稳，门店扩张影响利润率。
　　公司发布2021年半年报：21H1实现营收3.2亿港元，同比-0.1%；归母净利润0.2亿港元，同比-9.3%。其中，月子服务业务实现营收3.2亿港元，同比+2.7%，归母净利润0.4亿港元，同比-8.2%。营收下降主因公司原有医美业务受到新冠疫情影响，公司老店入住率平稳，新店开张处于爬坡期，月子服务业务营收小幅增长，资本开支与营销费用影响短期利润。
　　关注超轻资产模式下跨区域展店进度。
　　启用超轻资产模式，加速展店节奏。开店进展符合预期，上半年深圳侨城店（70间）与连锁物业合作，启用超轻资产模式，少于2个月即可开业，已在运营中，下半年深圳南山新店（94间）与成都二店（26间）预计9月与10月开业。8店房间数将达625间，全年有望实现700间月子房数布局。公司未来五年规划整体自建门店房间年均复合增长率达50%，在深圳之外的城市实现目标城市20%的市占率，未来预期每年房间数的增速至少在35%以上，做到3500个房间规模。
　　品牌、连锁化，加速成长的月子服务龙头。
　　公司深耕月子服务赛道14余年，拥有9大科学系统照顾体系，1300余项标准专业操作要点，护理团队皆有受过严格训练的护士担任，在行业里长期积累了良好的品牌口碑。同时，公司通过明星效应，注重新媒体营销，加速扩大品牌影响力。单店模型优异，盈利复制能力强。现金回收周期约6个月，新开店约一年能实现盈利，净利润率达20%。标准化、超轻资产模式，叠加外延并购与双品牌模式，为公司快速打开成长空间。
　　投资建议
　　公司为月子中心龙头，拥有品牌、规模、专业、连锁化、轻资产优势，外延扩张，强者恒强。国内月子中心目前仍处于初期阶段，行业增速高，市场竞争格局较为分散，渗透率低。三孩政策落地有望带来新生人口红利，随着消费水平提升和消费观念的转变，我国月子市场规模将持续增大。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入10.47、17.91、22.38亿港元，归母净利润0.88、2.01、2.89亿港元，对应EPS0.02、0.05、0.07港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店数不及预期；新生儿出生率下降；安全事故风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。