国盛证券-朝闻国盛：10月经济数据点评，信用风险和利差分析-181115

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        研究视点
        【宏观】关注2  喜2  忧，静候6  大政策组合拳——10  月经济数据点评-20181115
        熊园  S0680518050004  xiongyuan@gszq.com
        何宁  联系人  hening@gszq.com
        王梅郦  联系人  wangmeili@gszq.com
        1、总体看，10  月经济喜忧并存，下行压力仍大。喜在于基建投资首度反弹、制造业投资连续7  个月回升并创3  年来新高；忧在于名义消费大降且实际增速创2003  年以来最低、地产投资连续下滑且销售新开工等分项指标均走弱。
        2、工业生产保持平稳，低基数及环保边际放松是主因。工业增加值10  月份小幅回升，除低基数影响外，环保限产边际是另一原因，这也与钢材  “量升价跌”互为印证。分行业看，高技术产业、战略新兴产业继续保持高增长；受益于基建项目加快推进、环保限产力度趋松，采矿业生产增速持续回升。
        3、地产投资延续跌势，销售下滑制约新开工增速。房地产投资增速连续第二个小幅下滑，但剔除土地购置费以后，建安投资增速已跌为负值。往后看，商品房销售持续低迷、新开工走弱将进一步紧缩房企流动性，再考虑到今年土地成交价款增速的走低将滞后反映到明年的土地购置费中，我们预计，接下来两个月地产投资增速将继续缓降，明年地产投资全年看到4%-6%。
        4、制造业投资增速创三年新高，创新驱动和转型升级是主要推动力。鉴于PPI  走低的背景下，企业盈利增速难回高位，叠加民企融资环境尚未明显改善，明年制造业投资增速大概率稳中趋降。
        5、基建投资企稳回升，需持续跟踪资金到位情况。受益于前期政策效应显现及地方专项债资金到位，基建投资年内首次反弹。往后看，基建增速能否进一步走高需密切跟踪资金到位情况，我们预计，明年专项债规模有望扩容。
        6、名义消费增速放缓，实际消费增速创新低。季节效应和“双十一”消费错位仅能部分解释当前社零增速的显著放缓，更主要的原因还是在于经济自身下行、居民可支配收入增速下降。此外，以企业销售费用作为企业消费的代理指标可发现，企业消费从2017  年3  季度开始走弱。
        7、往后看，我国经济走势取决于“政策已然放松、经济实质下行和贸易摩擦扰动”三个因素孰强孰弱。倾向于认为，短期内短期政策力量更大，中长期看还是自身下行占主导，贸易摩擦短期有可能缓和但难以实质性缓解。
        8、继续提示6  大可能的政策组合拳：一是地方政府和金融机构积极性有望被激发；二是大力度的增值税减免已在路上；三是基建范围大概率从中西部和农村扩散至东部沿海地区；四是明年房地产可能结构性放松；五是促消费细则预计未来1-2  月陆续公布；六是年底年初可能再降准，明年不排除降息。
        风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易摩擦超预期演化；环保限产力度趋严。