中泰证券-盈趣科技-002925-IQOS市场持续高景气，电子烟业务助力佳业绩-181114

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        投资要点  
        电子烟行业端推陈出新高速发展，IQOS  放量速度惊人。传统烟草单价提升，税负加重，禁烟政策叠加税收和价格政策双向影响，传统烟草销量逐步减少。电子烟作为一种新兴的产品在  Vape  文化影响下快速增长，六年时间市场容量扩张  17  倍，CAGR  高达  60.5%，预计电子烟行业将在未来继续保持高增长势头，至  2024  年行业规模将达到  450  亿美元，CAGR  为  26%。同时，IQOS烟弹销量加速度提高，市占率迅速提升，其销量的上升主要来自于亚洲的韩国和日本，占全球销量近  90%，若未来政策放开，预计烟弹的总需求量将接近  6000  亿支。
        核心技术巩固公司壁垒，市场波动引发短期承压。盈趣科技以自主创新的UDM  模式（也称为  ODM  智能制造模式）为基础，受益于电子烟精密塑胶部件业务的快速发展，企业营业收入高速增长，2013  年至  2017  年  CAGR  实现约  75%的增长。2018  年前三季度由于去库存和  IQOS  的更新换代，电子烟精密塑胶部件业绩有所回调，前三季度实现营业收入  20.16  亿元，同比下降12.77%，归母净利润  6.06  亿元，同比下降  18.79%，预计  2018  年净利润为7.87  亿元至  9.84  亿元，同比将要下降  0%至-20%。
        精密塑胶部件业务高水平溢价，毛利率长期有望企稳。依托高度的前期研发参与率，不断提升自动化程度及注塑件自给比例，同时满足了  PMI    对电子烟装置的高要求，公司在精密塑胶部件业务这一高度创新型、市场引入期产品板块提供了高水平溢价和毛利率。公司毛利率和创新消费产品的毛利率在18  年前三季度都有小幅回调，在  IQOS  3  推出的背景下，公司精密塑胶部件的毛利率在长期有望逐步稳定在较高水平。
        投资建议：我们预估公司  2018-2020  年实现归母净利润  8.64、11、14.4  亿元，同比下滑  12.17%，增长  27.3%和增长  30.7%，对应  EPS  为  1.88、2.4、3.14  元。，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：IQOS  3  市场表现风险，国际贸易摩擦风险，产能爬升不足风险