中泰证券-建材行业10月数据点评：新开工持续支撑需求韧性，基建需求边际回暖-181114

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        投资要点
        近日，统计局公布了10  月建材行业及宏观运行的数据：
        建材数据：
        水泥10  月单月产量22043  万吨，单月同比增加13.1%；1-10  月累计销量179463  万吨，累计同比上升2.6%。
        玻璃10  月单月产量7362  万重量箱，单月同比增加4.3%；1-10  月累计销量72124  万重量箱，累计同比上升  1.3%。
        地产数据：
        2018  年1-10  月份，全国房地产开发投资99325  亿元，同比增长9.7%，增速比1-9  月份回落0.2  个百分点。
        2018  年1-10  月份，商品房销售面积133117  万平方米，同比增长2.2%，增速比1-9  月份回落0.7  个百分点。
        2018  年1-10  月份，房地产开发企业房屋施工面积784425  万平方米，同比增长4.3%，增速比1-9  月份提高0.4  个百分点。房屋新开工面积168754  万平方米，增长16.3%，增速回落0.1  个百分点。房屋竣工面积57392  万平方米，下降12.5%，降幅扩大1.1  个百分点。
        2018  年1-10  月份，房地产开发企业土地购置面积21963  万平方米，同比增长15.3%，增速比1-9  月份回落0.4  个百分点；土地成交价款11695  亿元，增长20.6%，增速回落2.1  个百分点。
        2018  年1-10  月份，房地产开发企业到位资金135636  亿元，同比增长7.7%，增速比1-9  月份回落0.1  个百分点。其中，国内贷款19727亿元，下降5.2%；利用外资80  亿元，下降35.6%；自筹资金45512亿元，增长10.8%；定金及预收款44942  亿元，增长16.3%；个人按揭贷款19408  亿元，下降0.9%。
        基建数据：
        2018  年1-10  月份，全国固定资产投资（不含农户）547567  亿元，同比增长5.7%，增速比1-9  月份回升0.3  个百分点。
        2018  年1-10  月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.7%，增速比1-9  月份提高0.4  个百分点。其中，水利管理业投资下降4.1%，降幅收窄0.6  个百分点；公共设施管理业投资增长1.3%，增速回落0.4  个百分点；道路运输业投资增长10.1%，增速提高1.2  个百分点；铁路运输业投资下降7%，降幅收窄3.5  个百分点。
        水泥行业数据点评：
        我们认为水泥10  月的整体需求较好，但增速或不及统计局公布的数据。从大型水泥企业的出货量来看，在龙头集中度提升的背景下，企业增速也没有达到13%或以上；因而我们认为我们认为10  月单月增速偏高与去年同期统计局口径调整有一定关系。从单月的绝对值看，统计局公布的数据，2018  年10  月水泥的单月产量为22043  万吨，去年同期为21989.6  万吨，单月同比增加0.24%。
        地产新开工数据延续强劲，支撑水泥需求，基建拖累边际影响趋弱。受益地产项目赶工，边际2018  年10  月房屋新开工面积增长16.3%，增速仅仅回落0.1  个百分点，高新开工数据支撑了水泥需求。在地产企业现金流边际放松的局面下，以及基于未来销售价格的悲观预期，地产企业施工进度逐步加快，希望尽快拿到预售证进行销售，这一点从施工面积持续增长上也可以得到验证，1-10  月施工面积同比增长4.3%，增速比1-9  月份提高0.4  个百分点。随着政府通过基建稳增长意愿增强，国务院办公厅也于近期发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，基建增速小幅回暖，边际上对水泥需求的拖累有所缓解。
        供给端限制仍然强势，定价权持续集中，水泥价格短期仍看涨。上周安徽、浙江、江苏等地的首轮秋冬季限产展开的时点超过了市场预期；我们整理了区域内已经公布停产的熟料产线列表（见图表9），根据停产的情况来看，按照规划停产的熟料产能已经达到江浙沪皖月总产能的13.1%，基于短期供需关系变化情况，我们短期认为行业价格仍具备上行空间。而后续区域仍然面临更多的临时停产，后续价格表现可能会持续超过预期，我们认为将一定程度增厚区域龙头企业的业绩。
        展望明年，市场普遍担忧的问题很明显，地产需求降温，市场普遍担忧是否明年水泥需求会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。虽然从当前的投资、新开工、施工数据而言，整体需求仍然具备较强韧性，存量数据延续增长，我们认为明年上半年整体水泥行业价格出现崩塌的可能性不高。但是不得不承认的是，经济降速压力开始明显体现，若下游需求持续走弱，当前产业链条利润分割的模式是否能得以维持是值得思考的。
        玻璃行业数据点评：
        玻璃日熔量处于历史新高，但出货力度不及预期导致库存堆积。玻璃行业盈利情况依然尚可，企业进入冷修的意愿不是很强，而冷修复产的产线逐步增加，今年10  月前共有16  条产线冷修复产，其中9-10  月武汉长利洪湖二线、广东英德鸿泰一线、河北南玻一线相继复产，合计增加日熔量2400  万吨；  9-10  月新增产线为福耀本溪玻璃有限公司二线，湖南郴州旗滨一线，合计日熔量1600  万吨；而9-10  月进入冷修的产线包括中航三鑫一线、沙河迎新三线、安徽芜湖信义三线，合计减少日熔量1800  万吨。因此玻璃10  月单月产量7362  万重量箱，单月同比增加4.3%。
        今年由于地产企业新开工增速较快，但竣工面积增速持续下滑，玻璃销售也呈现旺季不旺的格局。2018  年1-10  月房屋竣工面积增速下降12.5%，持续走低，与新开工的高增速形成大幅的剪刀差。虽然新开工增速高位韧性强，但由于部分地区房地产预售政策相对较松，在房地产企业整体资金链偏紧的情况下，先加快施工拿到预售证去回笼资金是较多企业的选择，但是向竣工传导的进度是有所迟滞的。
        我们预计随着地产企业加快周转，新开工的高增速有望在6~12  个月后传导至玻璃销量，但是由于部分地产企业拿到预售证后受制于资金压力可能存在减缓施工进度的可能，整体玻璃需求释放周期会拉得较长，单位时间内的玻璃需求量可能较为平稳。展望未来，房地产销售已经连续两个月负增长，在地产整体不放松的背景下，销售数据的下滑将逐步传导到投资端，企业拿地力度趋弱，新开工数据也将随着赶工的力度逐步减弱后步入下行周期，后续的玻璃需求仍存考验。
        风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险