国金证券-10月经济数据点评：暖冬未至，寒风依旧-181114

《国金证券-10月经济数据点评：暖冬未至，寒风依旧-181114（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-10月经济数据点评：暖冬未至，寒风依旧-181114（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        基本结论
        事件：统计局11  月14  日公布，10  月份规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，前值5.8%，1-10  月累计，全国固定资产投资547,567  亿元，同比增长5.7%，前值5.4%，10  月份社会消费品零售总额35,534  亿元，同比名义增长8.6%，前值9.2%。我们对此解读如下：
        工业疲态不减，低基数下增速小幅反弹。由于去年同期基数走低（17  年9月同比增速6.6%，10  月6.2%），实际上工业生产延续疲弱态势。考虑到汽车和商品房销量都处于下行周期，终端需求放缓的拖累作用明显，预计年内工业增加值将保持6%以下区间运行。
        “基建补短板”初见成效，后续依然承压。10  月份基建投资单月同比增速由-2.0%上升到5.9%，但反弹空间有限。结合10  月份财政、金融数据看，受制于预算外融资收缩（表内贷款、委托、信托、城投债等），财政资金独木难支，同时积极财政进一步发力空间有限。
        土地购置费支撑作用逐渐减弱，房地产投资回落趋势不变。地产投资韧性主要依靠土地购置费用的支撑，从土地成交价款指标看，10  月份同比增速已经降至9.5%，意味着土地购置费对于地产投资的支撑作用将逐渐减弱。
        制造业投资表现分化，整体回升空间有限。从10  月份公布的13  个重点行业投资情况看，增速较快的主要是中下游设备制造相关行业，一方面符合制造业转型升级的发展方向，另一方面机械设备存量更新需求存在显著拉动作用；相反，农副食品加工等传统行业投资依然低迷，在终端需求趋弱背景下，产能出清过程仍在持续。
        10  月消费增速回落，主要受扰动因素影响。一是今年中秋节假日前移产生了“错峰”效应，二是双11  电商购物节促销活动对于消费需求的转移作用逐年增强。但是，名义经济增速回落周期中居民收入增速放缓、前期居民加杠杆购房产生消费挤出效应，仍是制约消费增长的两大因素。
        债市策略：表面上看，10  月经济数据差强人意，但实际上投资和消费端的隐忧并未缓解。考虑到基建投资反弹空间有限，房地产、制造业投资高增速难有可持续性，消费增速短期内提升难度较大，我们认为经济仍在寻底过程。结合三季度货币政策执行报告来看，结构性宽信用的政策导向延续，对于债市的利多影响大于扰动（流动性保持充裕而实体融资整体较弱）。预计短端利率仍将平稳，长端向下趋势不变。
        风险提示：1）信用风险加剧，债市波动超预期；2）实体融资全面改善，利率大幅上行。