中泰证券-交通银行-601328-详解交通银行21年中报：息差平稳，代销和理财收入高增，净利润同比增15%-210828

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投资要点中报亮点：1、净利润同比实现15.1%的高增。

营收端在净利息收入和非息收入共同支撑下同比增速6.8%，PPOP同比增速9.0%。

此外资产质量改善，拨备释放利润空间，净利润同比增速较1季度提升近13个百分点实现15.1%的同比高增。

2、量增价平带动Q2净利息收入环比增3.6%，单季年化息差较1季度持平，资负端利率均较1季度持平，表现优于同业，预计资产端主要是结构优化对冲了利率因素的影响，负债端则主要得益于压降高成本负债带来的利率下行。

3、代销和理财业务收入带动中收同比转为正增。

代销和理财业务实现较高增速，同比增38%和21%，显示公司财富代理业务增长潜力。

4、资产质量持续改善。

2季度不良率环比下行4bp至1.60%，关注类贷款占比较年初下行3bp至1.38%，是公司2014年来最优水平。

拨备覆盖率149.3%，环比提升5.9个百分点。

中报不足：2季度发债规模发力下，存款占比小幅下行。

存款增速较1季度收窄至0.2%，总存款占比下降0.6pct至68.6%。

投资建议：公司2021E、2022EPB0.40X/0.37X；PE4.10X/3.78X（国有行PB0.55X/0.50X；PE5.02X/4.69X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。

目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，首次覆盖，给予增持评级，建议关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。