华安证券-国祯环保-300388-运营资产雄厚，环境综合服务商成型-181114

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        主要观点：  
        民营控制+引入国资，水环境综合服务商成型  
        公司上市后确立了三大发展板块，向水环境综合治理服务商迈进。2017  年11  月，成功引入安徽省投资集团旗下安徽省铁路发展基金为新的战略投资者，为公司在项目、资金等方面带来更多的支持。
        分行业：城市水环境和小城镇业务发展迅猛  
        水环境治理是公司营收的主要贡献力量，营收占比稳定在  60%以上，营收规模从  2017H1  开始加速增长。小城镇环境发展最快，近年来呈指数型增长。今年上半年营收规模已经占到公司整体近三成，未来将成为公司发展的新引擎。工业废水发展不及预期，2018  年上半年营收同比下滑  24  %，是公司收购麦王环境以来的首次下滑。
        分链条：运营端高速增长+工程端持续放量  
        上市后工程端逐渐开始发力，逐渐超过了运营端营收贡献，成为公司营收贡献的主要来源。运营端营收从年复合增长率达到了  28%；工程端营收年复合增长率达到了  42%。今年前三季度继续维持高增长态势。
        多渠道融资+激励充足，公司持续发展动力足  
        公司目前处于资本快速扩张期。公司自  2016  年开始，先后完成  5  亿元定增，4.88  亿元  ABS、5.97  亿元可转债。公司近日拟定增不超过  10  亿元，支持小仓房污水处理厂  PPP  项目。
        公司分别在  2015  年、2016  年实施了股权激励计划和期权激励计划，既定增速目标均已实现。2017  年成功实施了员工持股计划，深度绑定了员工权益。
        盈利预测与估值  
        近期，有关基建、民企、融资政策等组合拳密集出台，释放了市场对民企的担忧情绪，改善了市场对  PPP  项目推进放缓的预期。公司作为环保行业中优质的民企，项目主要围绕水厂展开，运营能力强，在行业发展悲观预期中逆势高速发展，叠加引入了国资背景的铁路基金为公司战略股东，我们坚定看好公司未来发展。我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.56  元、0.90元、1.36  元，对应的  PE  分别为  17  倍、11  倍、7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示  
        宏观经济及融资环境风险；项目建设不及预期；工业废水发展不及预期。