华安证券-万顺新材-300057-上半年利润承压，着力推动电池铝箔研发及市场推广-210829

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上半年传统业务收入维持稳定，利润承受原材料及海运运价上涨压力。

公司发布2021年中报，2021年上半年实现营收28.62亿元，同比增长27.19%；实现归母净利润1820.95万元，同比下降47.99%；实现扣非归母净利润1399.15万元，同比下降35.28%。

单Q2来看，公司Q2实现营收14.54亿元，同比增长22.91%；实现归母净利润1112.42万元，同比下降73.03%；实现扣非归母净利润752.79万元，同比下降77.50%。

收入端：上半年传统业务维持稳定，关注后续高端电子箔投产放量。

2021年上半年公司铝加工/纸包装/功能性薄膜业务营收分别同增23.37%/-6.65%/-13.54%至14.92/2.13/0.16亿元，纸包装下滑主要因为上半年烟标级白卡成本大幅提升，部分交付具备时滞性，但业务特性具备年度订单稳定性。

公司持续发力铝加工产品结构升级，战略性产品获得突破性进展，同时市场开发工作进展突出：1）电池铝箔销量635.65万吨，同增504.93%，电池软包箔客户包括卓越新材、锂盾新能源、睿捷新材料等，电池正极箔下游客户包括中天储能、湖州天丰等；2）电池铝箔坯料销量1.49万吨，同增1644.12%，客户包括永杰新材料、常铝铝业、优箔等。

公司电池铝箔增长迅速但基数较小，主要受限于产能不足，我们认为小批量投产及市场开拓工作，在工艺及市场两方面为后续7.2万吨高精度电子箔投产奠定基础。

利润端：上半年承受原材料及海运运费上涨压力。

21H1公司铝加工/纸包装/功能性薄膜毛利率分别同比-0.71%/-2.95%，-9.83%，铝加工业务主要原材料为铝板带（占铝箔成本85%），且公司铝箔出口占比较高，2020年出口占比达67.8%。

上半年受国内外铝价差波动、国内外价格不同步导致毛利率下滑，以及海运费上涨等影响，铝箔出口业务毛利率有所下降。

公司铝加工业务开发高端产品，新产能投产在即推动结构持续升级，纸包装原材料价格企稳下滑，综合利润率有望进入拐点。

看好电池铝箔在高景气窗口期投产。

公司原有铝箔工艺及产能水平处于行业前列，截至2020年末，公司铝箔拥有10条生产线，设计年产能8.30万吨，2020年铝箔产量达到7.74万吨。

公司在2018年前瞻性布局锂电铝箔，总量7.2万吨高精度锂电铝箔产能规模处于国内第一梯队，一期4万吨产能将于年内投产。

锂电池铝箔具备投产周期久、技术（设备）壁垒高等特性，我们看好公司在下游需求高增长的高景气周期投产。

此外，公司于2021年7月投资新建年产13万吨高精铝板带项目，建成后将新增8万吨锂电池正极用铝箔胚料和5万吨双零铝箔胚料板卷产能，为公司铝加工业务的长远发展夯实基础。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.12/2.66，3.96亿元，对应PE27.6X/11.6X/7.8X，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，投产进度不及预期风险。