兴业证券-内蒙一机-600967-季度波动不改年度交付节奏，存货大增预示全年增长潜力-181031

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        投资要点      
        公司发布2018  年三季报：2018  年前三季度公司实现营业收入  71.61  亿元，同比减少1.84%；归母净利润  3.49  亿元，同比增长  9.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.16  亿元，同比减少  0.88%。公司归母净利润增速高于营业收入增速，主要原因是公司  2018  年前三季度产生理财收益  4193  万元，导致非经常性损益大幅增加。
        分季度看，2018  年前三季度公司营业收入分别为  15.35  亿元（YoY  +0.35%）、35.47  亿元（YoY  +16.21%）、20.78  亿元（YoY  -23.38%）；归母净利润分别为  0.60  亿元（YoY  -13.22%）、2.29  亿元（YoY  +80.52%）、0.60  亿元（YoY  -51.34%）。2018  年前三季度公司毛利率  10.94%，同比下降  0.96  个百分点；前三季度单季度毛利率分别为  11.69%、11.32%、9.74%，属正常波动范围。
        2018  年前三季度公司期间费用共计  3.30  亿元，同比减少  23.21%，其中财务费用-1.37亿元，去年同期-7163  万元，主要原因是公司理财收益增加。
        截至  2018  年三季报，公司存货  32.91  亿元，同比增加  207.31%，主要由于公司在产品未完工交付数量增加；预收款项  51.55  亿元，同比增加  1086.94%，主要由于公司收到军方预付货款大幅增加，公司未交付订单大幅增加，预示未来营业收入有望大幅增加。
        公司  2018  年前三季度经营性现金流量净额  16.30  亿元，同比增长  2146.02%，变化较大的主要原因是公司产品回款及预收款增加。公司经营活动现金流入  91.93  亿元，同比增加  37.38%，仍然维持较高增速；公司购买商品、接受劳务支付的现金  61.66  亿元，同比增长  14.95%，反映公司经营持续扩张。
        作为主机厂，公司的需求大多来自军方年初采购计划，年底是军方要求的最关键的产品交付节点，季度波动并不影响全年显著增长的预期。公司前三季度营收与存货之和104.52  亿，同比增长  24.93%。随着年底之前产品的齐套和交付，我们判断公司全年也有望获同等量级的营收增速。
        我们维持盈利预测，公司  2018-2020  年  EPS0.40/0.51/0.67  元/股，对应的  PE  分别为29/23/17  倍（2018/10/30），维持“审慎增持”。
        风险提示：装备批产产能扩充不达预期；业绩释放滞后于收入增长。