兴业证券-潍柴动力-000338-季度利润波动，看好长期稳定增长-181031

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        投资要点      
        事件：公司近日公告三季报，前三季度营收  1181.8  亿元，同比增  6.0%；归母利润  60.0  亿，增  30.3%；净利率  6.8%，增  1.5pct。其中第三季度，营收  359.2  亿，同比降  8.5%、环比降  16.6%；归母利润  16.1  亿，同比降  17.6%、环比降  34.9%；毛利率  21.3%，同比降  1.3pct、环比增  0.7pct；净利率  6.0%，同比降  0.2pct、环比降  1.7pct。
        母公司利润下降，海外业务稳增长。2018  年  1-9  月重卡销售  89.6  万辆，增  3.2%，其中  Q3  销售  22.4  万辆，同比降  21.3%、环比降  35.7%。陕重汽销  3.3  万台，同比降  22.8%、环比降  33.8%，降幅与行业基本持平。母公司营收  78.9  亿元，同比降  29.6%、环比降  25.7%；母公司毛利率  22.7%，同比降  5.7pct、环比降  6.3pct；母公司净利润  7.5  亿，降  56.6%、环比降66.1%；凯傲  Q3  营收  149.8  亿  RMB，增  3.5%；净利润  7.6  亿  RMB，增21.8%。1-9  月凯傲营收  455.8  亿，增  2.4%；净利润  17.7  亿  RMB，增  9.0%。
        期间费用率同比微降，资产减值收窄。销售费用  24.1  亿元，费用率  6.7%，同比降  0.4pct；管理费用（含研发）23.4  亿元，费用率  6.5%，同比增  0.5pct；财务费用  0.4  亿元，费用率  0.1%，同比降  0.5pct；期间费用率  13.4%，同比降  0.3pct，费用率基本平稳。此外资产减值损失+信用减值损失合计  0.8亿元，2017Q3  为  1.6  亿、2018Q2  为-3.9  亿。
        季度利润波动，看好长期稳定增长。2019  年起国内逐渐实施国六排放标准、并淘汰国三及以下老旧车型，我们预计重卡销量将保持平稳，潍柴的竞争优势也将逐渐凸显，利于提高其在重卡市场的份额，短期业务波动不影响持续增长。我们维持盈利预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为0.92/0.97/1.07  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：重卡销量大幅下滑，单台利润下滑，费用率大幅增长