中航证券-光电股份-600184-2021年中报点评：军民品业绩提升显著，全年经营稳步推进-210827

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事件：公司8月26日披露2021年半年报，报告期内公司实现营业收入11.57亿元（+108.88%），归母净利润2754.86万元（+278.91%），基本每股收益0.05元（+400.00%），毛利率15.20%（-1.96pcts）。

投资要点：公司业绩大幅提升，受益于产品销量及结构变动以及民品市场回暖2021年上半年公司实现营业收入11.57亿元（+108.88%），归母净利润2754.86万元（+278.91%），毛利率15.20%（-1.96pcts），净利率2.38%（+1.07pcts），受益于防务产品销量，以及民品市场回暖。

公司预付账款本期为7.55亿元（+1371.33%）变动幅度较大，主要系支付总装车辆开工款、进度款。

现金流方面，公司经营活动现金流-9.09亿元，同比下降4.72亿元，主要系上年末收到总装车辆开工款和进度款支付给配套单位，以及支付到期承兑汇票的现金同比增加较大。

费用端支出稳定，费用率降低明显。

公司费用本期合计为6830.10万元（+41.83%），销售费用（530.04万元，+3.18%）和管理费用（7157.13万元，+41.65%）均大幅提升，主要系上年同期社保减半征收，叠加本期营收同比增加、员工绩效、薪酬增加所致。

费用绝对值提高，但是销售费用率（0.46%,-0.47pcts）和管理费用率（6.19%,-2.94pcts）降低，体现公司经营效率提升明显。

研发费用（8426.87万元，+167.40%）增速较快，系公司科技研发按计划正常开展，防务重点科研项目按节点有效推进，上半年完成专利申报18项；光电材料与器材板块《超高清成像用特种光学玻璃制备关键技术及应用》项目获得湖北省科技进步二等奖，上半年共完成专利申报9项。

公司防务业务业绩大幅增长，光电材料与器件业务推进产品转型升级，订单逐步增加公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。

①防务业务公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。

报告期内实现收入7.29亿元（+130.70%），占总营收比例63.03%（+5.96pcts），主要系上半年防务产品销量和产品结构较去年同期变动影响。

其中板块重点全资子公司西光防务实现营业收入7.29亿元（+130.82%），实现净利润826.04万元（+25.64%）；联营企业导引公司（公司持有36%股权）实现营业收入2.49亿元（+92.75%），净利润1885.59万元（+254.55%），军品业绩较上年大幅提升。

公司防务板块产品随着信息化武器的大批量应用，以及国防军事装备更新换代的需求，存量更新和新产品有大量需求；北方光电集团旗下有科研院所作为研发支持，是产品升级换代研发保障。

我们认为，西光防务全面完成装备生产任务，装备高质量履约，导引公司经营盈利增幅大涨，夯实公司防务业务核心地位。

②光电材料与器件业务光学玻璃市场份额稳固，加快向高附加值产品发展。

公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供140多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。

报告期内实现收入4.56亿元（+80.24%），占总营收比例39.43%（+17.55pcts），板块重点公司新华光公司实现营业收入4.56亿元（+80.30%），净利润1141.03万元（+3099.51%），合营企业华光小原（公司持股51%）实现收入5557.13万元（+111.50%），净利润277.00（扭亏为盈）。

光电材料与器件板块产品结构进一步调整优化，红外材料等高附加值产品销售收入大幅增长。

继续扩大高端光学玻璃产销规模。

公司光电材料与器件板块专业光学玻璃是光电技术产业的重要组成部分，从行业发展趋势看来，随着光电仪器技术升级，以及城市安防、汽车安全、智能驾驶等应用不断发展，各种光电系统持续升级换代，对高透过率、高均匀性、高折射率、超低色散、特殊性能的光学玻璃，以及红外材料、激光玻璃、光纤材料等高端光学材料的需求不断增长；公司市场份额稳固于国内第二位，国际前四位，未来将继续加快向红外、氟磷和镧系光学玻璃等高附加值产品方向发展，市场开拓聚焦终端需求。

投资建议我们认为，1）在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下，作为光电、防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。

同时，在民品领域，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达13%，国内市场占有率达25%，未来有望进一步提升市占率；2）公司披露2021年全年经营目标为：主营业务收入30.9亿元（+24.00%），其中，军品24.9亿元（+29.30%），民品6亿元（+12.10%）。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.92亿元、39.04亿元和48.26亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.83亿元和0.95亿元，EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元。

我们维持“买入”评级，目标价13.80元，对应2021-2023年预测收益的106倍、86倍及73倍PE。

风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧。