国金证券-建发国际集团-1908.HK-销售强劲增长，规模扩张潜力凸显-210829

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事件8月27日，建发国际发布1H21业绩，公司上半年实现收入84.0亿元，同比增长194%；归母净利润3.0亿元，同比增长101%。

评论收入利润超预期，利润率下行。

①1H21收入同比+194%，归母净利润同比+101%，实现超预期增长。

②1H21整体毛利率12.5%，较1H20下降9.4pcts，与行业利润率下降趋势一致。

考虑到公司低毛利率项目已逐步消化，我们预计全年毛利率高于中期。

近期土地集中供应新政策对土地溢价率加以控制，新拿地项目毛利率将改善回升。

厦门新推地块利润率修复速度高于全国，建发国际作为厦门本地领先企业将更加受益。

③1H21归母净利润率3.6%，较1H20下降1.7pcts，降幅小于毛利率，主要因为财务费用率、权益性投资损益、非经常项目损益及所得税缓冲。

销售大增超预期，已售未结保障短期结算收入增长。

①1H21公司实现合同销售额917亿元，同比+256%；销售面积430万方，同比+176%；平均售价2.1万，较2020年+9.3%。

②1H21已完成全年销售1200亿元目标的76%，考虑到下半年销售通常更高，预计全年销售有望超1800亿元。

③1H21已售未结1330亿元，较2020年末+96%，全年结算收入有保障。

拿地积极，土储优质，具备规模扩张潜力。

①2021H1公司新增权益可售面积746万平，对应货值1391亿元，权益比73%。

②土地储备充足且优质。

截至2021年6月末，总可售面积为1809万平方米，对应货值3133亿元，为2020年销售额的3.5倍。

其中一二线占比77%。

财务指标优秀，分红慷慨。

①融资成本低。

2021H1公司平均融资成本为4.48%，较2020年下降50BP。

②三条红线指标均为绿档。

截至2021H1，公司剔除预收款的资产负债率为69.8%，净负债率为85.1%，现金短债比为3.12x。

③中期派息1.1港元/股，年度分红率高达50%。

投资建议公司1H21销售大超预期，故我们将2021-23年归母净利润由31.9亿元、42.5亿元、53.2亿元上调至32.3亿元、47.4亿元、70.7亿元，上调幅度分别为1.2%、11.4%、32.8%。

我们给予建发国际目标价20.46港元/股，对应2021年PE为6.8倍，维持“买入”评级。

风险提示地产行业调控政策超预期；公司销售低于预期。