民生证券-韦尔股份-603501-设计分销一体，拟并购豪威跻身CIS前三强-181114

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        报告摘要：
        设计+分销双轮驱动，预计2018年业绩表现靓丽
        公司成立于2007  年7  月，主营业务包括半导体设计、分销两块。分销业务由子公司香港华清和京鸿志体系主导，已在业内具有较高知名度，销售规模稳步增长。设计自研业务为公司近几年重点拓展的板块，主要包括分立器件和IC  产品的设计。2018  年前三季度，得益于设计和分销的全面增长，公司实现营收31.13  亿元，同比增长92.40%，实现归母净利润2.46  亿元，同比增长145.05%，业绩靓丽。
        TVS市占率领先，MOSFET、电源IC增长潜力大
        设计自研业务为公司未来发展的重点。设计业务主要产品为TVS、MOSFET和电源管理IC。其中，TVS占设计部分收入的比重为52.27%，电源IC占比为20.22%，MOSFET占比为15.82%。TVS领域公司目前已有较高的市场占有率，预计未来将保持稳定增长趋势。MOSFET和电源管理IC市占率相对较低，并且MOSFET和电源管理IC的市场空间较大，未来增长潜力大。
        拟收购北京豪威、思比科，跻身CIS全球前三强
        公司正在筹划重大资产重组，预计完成后，将持有北京豪威100%股权，直接及间接合计持有思比科85.31%股权。标的资产北京豪威为仅次于索尼和三星的全球第三大CIS  供应商，思比科在CIS  领域也有一定知名度。完成对标的资产的收购后，公司将实现CIS  高中低端产品的全覆盖。CIS  市场在智能手机、汽车、安防等的推动下，景气度较高。预计未来CIS  业务将成为公司业绩增长的新动力。
        投资建议
        暂不考虑此次重大资产重组，预计公司2018~2020  年的EPS  分别为0.71、0.96和1.30  元，当前股价对应的PE  分别为43X、32X  和24X。若考虑本次资产重组（假设资产重组2019  年完成，募集资金发行价按照33.88  元/股计算），预计公司2018~2020  年备考的EPS  分别为0.71、1.29  和1.75  元，当前股价对应的PE  分别为43X、24X  和17X。鉴于2018  年同业平均估值为56  倍，公司估值43  倍，低于同业平均估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        设计业务拓展不达预期；分销盈利能力下滑；北京豪威、思比科重组不及预期；智能手机出货量不及预期。