天风证券-建筑材料行业：金十众“旺”所归，供需边际变化影响显著-181116

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        事件：近日各省  10  月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，单月产量增速表现靓丽超市场预期，我们梳理要点如下：
        （1）华北单月同比增速  35.75%，在所有区域中增速第一，而  9  月单月增速为负，大幅反转主要原因是基建赶工需求旺盛，严禁环保“一刀切”后秋季供给具备弹性，以及去年同期基数较低。河北单月增速  43.67%，究其原因，一方面，2017  年  10  月召开党的十九大会议，北京、天津、廊坊等地项目停工抑制水泥需求，另一方面，环保治理力度较大，下游工地与熟料生产双受限，例如河北邯郸、邢台去年  10  月环保限制施工导致水泥需求下滑  20%，同时水泥熟料生产线限产  50%。而今年在没有重大活动、差异错峰权归地方背景下，产量大幅增长不难理解，例如邯郸市发布《2018-2019  年重点行业采暖季差异化错峰生产方案（意见稿）》中明确实施时间为2018  年  11  月  1  日至  2019  年  3  月  31  日，并且根据空气质量预警警报结果决定是否启动采暖季差别化管控，水泥行业限产比例仅为  4.08%。我们更关注供给放松背后的本地消化能力，在缺乏工程数据参考时，价格、库存可以反映地销空间。根据中国水泥网统计，当前华北地区库存仅为  50%，10  月河北水泥均价  411  元/吨，同比提高53  元/吨，10  月基本稳定在较高价位，11  月开始限产收缩供给，而下游仍有赶工需求，导致价格在  11  月以来已经上涨  7.7  元/吨。11  月  15  日，河北唐山低标号价格上调  20  元/吨。因此，价格小幅推涨，限产逐步开展，本地需求与供给处于紧平衡，部分消除北泥南下的担心，后期水泥量价同比有望继续走高。
        （2）我们一直看好的华东地区本次实现高基数高增长，同样超市场预期。长三角地区  10  月近  4000  万吨产量，同比大幅增长  18.6%，其中上海受进博会影响产量下降  8.03%，江苏、浙江、安徽产量平均增幅  19%，其中浙江已经连续  7  个月单月同比增速两位数。长三角需求逻辑可类比广东，人口集聚经济发达，  需求与资金条件共同具备。后期长三角价格仍有上涨空间，部分地区库存低至极限，供不应求情况下限产力度不是南方涨价关键，执行限产就有推涨可能。
        （3）西南、华南地区继续维持较快增长，涉及的  8  个省市区累计同比增速均超  5%。我们继续看好华南地区，尤其是广东市场，基建发力背景下，区域内财政实力强解决资金担忧，人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化，决定水泥需求长期稳健支撑，并且具备粤港澳大湾区等政策利好。华新水泥继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。公司已经布局西藏，10  月单月西藏同比增幅高达  50.54%，主要受益青藏铁路刺激拉动。
        维持高盈利的几点设想。行业利润大部分由价格弹性贡献，区域间价差是水泥跨地销售的触发因子，供大于求拉低价格。如果我们从结果出发——维持高盈利等同于维持高价，则需要解决：区域价差小且稳定，供给能根据需求动态控制，需求变化时供给端有足够反应时间。水泥行业当前已经出现盈利高点，市场认知难免有分歧，我们认为依然可以关注以下超预期点：行业格局变化超预期，如收购、并购，落后产能加速淘汰，基建“补短板”加速，需求超预期，环保韧性，大企业主导权增强。我们建议继续关注龙头海螺，弹性品种华新水泥，南、北区域龙头华润水泥及冀东水泥等。
        风险提示：基建增速大幅下挫，北方环保限产力度不足，雨水天气不及预期。