中泰证券-兖州煤业-600188-上半年煤化工表现强劲，下半年煤炭有望放光彩-210828

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兖州煤业披露2021年半年报，主要财务数据如下：2021年上半年实现营业收入653.80亿元（-43.41%），营业收入下降主要是因为非煤贸易营业收入同比减少517.21亿元。

实现归属于上市公司股东净利润60.42亿元（+13.75%），扣除非经常性损益后的归母净利润为60.71亿元（+104.28%），每股收益为1.2438元/股（+14.83%），加权平均ROE为11.03%（同比增加4.21个pct）。

2021年第二季度，公司实现营业收入343.24亿元，同比下降49%，环比上升11%；实现归属于母公司股东净利润37.91亿元，同比上升6%，环比上升68%；实现扣非后净利润38.53亿元，同比上升153%，环比上升74%。

煤炭业务：自产商品煤产量有所下滑，销售价格和成本均有上升，整体毛利小幅下降。

报告期内，公司商品煤产量5097万吨（-13.4%，或-790万吨），商品煤销量5091万吨（-30.9%，或-2274万吨），其中公司山东本部商品煤产量1201万吨（-23.6%，或-372万吨），菏泽能化商品煤产量118万吨（-26.3%，或-42万吨），山西能化商品煤产量63万吨（-16.0%，或-12万吨），未来能源商品煤产量846万吨（-3.4%，或-30万吨），鄂尔多斯能化商品煤产量642万吨（-13.7%，或-102万吨），昊盛煤业商品煤产量175万吨（-49.7%，或-173万吨），内蒙古矿业商品煤产量52万吨，兖煤澳洲1751万吨（-5.0%，或-92万吨），兖煤国际商品煤产量249万吨（-7.4%，或-20万吨）。

由于安监环保管理力度持续强化，继续保持高压态势，本集团上半年部分境内矿井生产受到影响。

公司煤炭业务收入309.5亿元（-13%），销售成本204.7亿元（-16%），由于商品煤产量下滑，煤炭业务毛利为104.9亿元，同比下降5.4%，毛利率为34%（同比上升2.65个百分点）。

自产商品煤销售均价534元/吨，同比上升23.3%（或为+101元/吨）；自产商品煤单位销售成本312元/吨，同比上升31.6%（或为+75元/吨），预计成本上升与产量下滑有较大关系；自产商品煤单位毛利223元/吨（+13.8%，或为27元/吨）。

煤化工业务：毛利同比上升552%，鲁南化工等盈利能力大幅增长。

2020年末，上市公司收购了集团的鲁南化工（100%股权）及未来能源（股权49.32%）。

受化工产品价格上涨影响，2021年煤化工业务实现大幅增长。

鲁南化工业绩实现大幅增长，2021年上半年实现营业收入60.57亿元，同比增加132.7%；实现净利润19.62亿元，去年同期净亏损0.57亿元。

报告期内，公司化工产品产量302万吨（+39.58%），化工产品销量268.7万吨（+35.16%）。

煤化工业务共实现销售收入100.95亿元，同比上升122.3%。

煤化工产品销售均价3757元/吨，同比上升64.5%；平均销售成本2342元/吨，同比上升17.6%；单位毛利1415元/吨，同比上升383%，毛利率38%，同比上升25个pct，实现煤化工板块毛利38.02亿元，同比上升552%。

甲醇产销量分别为133.4万吨（+42.7%）和123.8万吨（+32.8%），销售价格为1749元/吨（+34.1%），平均成本为1180元/吨（+30.0%），毛利569元/吨（+43.7%），毛利率33%（同比上升3个pct）；醋酸产销量分别为55.1万吨（+10.2%）和37万吨（+0.2%），销售价格为5522元/吨（+172.8%），平均成本为2238元/吨（+40.0%），毛利3284元/吨（+673%），毛利率59%（同比上升38个pct）；醋酸乙酯产销量分别为21.3万吨（+35.7%）和21.1万吨（+34.4%），销售价格为7512元/吨（+62.5%），平均成本为5592元/吨（+24.4%），毛利1919元/吨（+1407%），毛利率25.6%（同比上升22.8个pct）；粗液体蜡产销量分别为22.4万吨（+26.6%）和21.2万吨（+38.6%），销售价格为4203元/吨（+5.2%），平均成本为2580元/吨（-26.9%），毛利1623元/吨（+249.8%），毛利率39%（同比上升27个pct）；乙二醇产销量分别为16.1万吨和15.4万吨，销售价格为4253元/吨，平均成本为2182元/吨，毛利2071元/吨，毛利率49%。

Q2业绩环比上涨原因分析以及业绩展望：公司Q2实现归属于母公司股东净利润37.91亿元，环比上升15.4亿元（68%），主要原因有如下几点：（1）鲁南化工醋酸、醋酸乙酯等盈利向好，净利润实现环比增长，鲁南化工Q1净利润6.0亿元，Q2为13.7亿元，环比增长7.7亿元。

（2）Q2煤炭业务毛利总额为48.2亿元，环比Q1下降8.5亿元，Q2公司销售费用为-3.6亿元，Q1为13.4亿元，环比下降17亿元，因此煤炭板块毛利（扣除销售费用）环比有增加，主要是煤价环比上涨以及成本费用控制得力等所致（备注1：Q2自产煤单位售价577元/吨，环比上涨82元/吨，Q2自产煤销量2171元/吨，环比下降147万吨。

备注2：报告期内公司将货物运输费用18.38亿元重分类至营业成本，影响上半年销售费用同比减少）。

国内动力煤价三季度以来环比二季度继续走高，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价Q2/Q3（7月初至8月末）分别为875、1041元/吨。

公司澳洲煤价滞后一个季度结算，Q1/Q2/Q3（7月初至8月末）纽卡斯尔动力煤价均价分别为89/109/160美元/吨，公司重要子公司兖煤澳洲三、四季度利润有望环比走高，公司Q3/Q4业绩表现值得期待。

盈利预测与估值：基于行业景气度提升，我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为153.7/164.4/170.3亿元（前次为110.6/120.6/129.7亿元），折合EPS分别是3.16/3.38/3.50元/股，当前21.37元的股价，对应PE分别为6.8/6.3/6.1倍，公司煤炭定价机制灵活，业绩弹性大，充分受益于煤价上涨，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价、化工品价格波动风险；安全生产风险；汇兑损益变动风险。