光大证券-腾讯控股-0700.HK-3Q18业绩点评：业绩基本符合预期，游戏收入首次下降-181114

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        ◆收入符合预期，Non-GAAP  净利润超预期
        3Q18  公司营收  806  亿人民币，同比增  24%，符合市场预期。收入增长主要受益于支付、网络广告、数字内容及云服务的增长。Non-GAAP  归母净利润  197  亿元，同比增  15.5%，增速超市场预期  8  个百分点。Non-GAAP净利率同比下降  1.7  个百分点至  24.5%，主要由于利润率较高的增值服务收入占比下降以及销售费率的增加所致。
        ◆游戏社交等增值业务同比增长  5%，支付、云计算等同比增长  69%
        Q3  增值服务业务收入  440  亿元人民币，同比增长  5%。其中  1）网游收入首次出现负增长，同比下降  4%至  258  亿元：手游收入  195  亿元，YoY  7%，QoQ  11%，增长主要由于  10  款新游戏的贡献及《王者荣耀》的环比增长；但增速显著放缓，主要由于受游戏版号审批暂停影响“吃鸡”类手游占用大量用户及时长，但无法完成变现。端游收入  124  亿元，YoY  -15%，QoQ-4  %，主要由于用户向手游迁移及去年同期基数较高。2）社交网络收入182.36  亿，同比增  19%，主要由直播和视频订购等数字内容服务收入增加推动。受新电视剧和动漫刺激，视频订购用户同比增长  79%至  8200  万。其他业务收入  203  亿元，同比增  69%，主要来自支付和云服务的贡献。公司保持中国移动支付市场领先地位，支付服务日均交易量同比增  50%，线下日均商业支付交易量同比增  200%。云业务收入同比增长逾  100%，前三季度收入超过  60  亿元。公司云服务在游戏及直播领域维持领先地位，并扩大金融及零售等其他行业的市场份额
        ◆网络广告变现速度加快，同比增长  47%至  162  亿元
        Q3  网络广告收入  162  亿元，同比增  47%，增速有所反弹。其中社交及其他广告同比增  61%至  112  亿元，反映朋友圈广告资源增加、小程序新增广告形式、移动广告联盟和  QQ  看点的推动。媒体广告收入同比增  69%至  51亿元，主要由于电视剧和自制综艺节目的成功带动腾讯视频广告收入增加。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至  381  港元/股
        3  月底以来游戏版号审批暂停，恢复时间仍不确定。受该影响公司游戏收入增速显著放缓，我们下调公司  18/19/20  年收入至  3,100、3,862、4,776  亿元人民币，同比分别增长  30%、25%、24%；下调  Non-GAAP  净利润分别为  761、973、1,351  亿元，同比分别增长  23%、31%、29%；基于分部估值，下调目标价至  381  港元，但仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：游戏及社交政策监管风险，网络广告业绩持续不达预期