国开证券-10月金融数据点评：社融增长面临多方压力-181114

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        内容提要：
        社融大幅低于市场预期。10月新增社会融资规模7288亿，较9月大幅下滑的主要原因之一在于地方政府专项债券发行的显著缩量。表外融资延续萎缩态势，10月共计减少2675亿元。
        新增信贷结构上仍待改善。10月票据融资新增1064亿，环比虽然减少678亿，但同比大幅增加1442亿；企业中长期贷款新增额仅为1429亿，同比减少937亿。综合来看，10月新增贷款在结构上基本延续了9月态势，票据融资贡献仍然不低，企业中长期贷款增长继续乏力。宽信用传导不畅导致商业银行风险偏好维持较低水平。
        M2继续回落，企业存款大幅下滑。10月M2回落至8.0%，主因在于企业存款和财政存款同比大幅减少。其中，企业存款净减6004亿，同比多减6130亿；财政存款增加5819亿，同比少增4681亿。
        货币环境仍将维持偏宽松。表内贷款增长回落主要受到商业银行风险偏好较低和负债端压力限制，难以呈现大规模增长，表外融资则仍处于萎缩态势中。由于货币传导仍然受到阻滞，目前企业中长期贷款增长乏力，使得企业存款亦很低迷，企业活期存款增速低于其定期存款增速，显示实体货币活化程度在进一步下降。因此，央行在三季度货币政策执行报告中强调要“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架”，未来或可以看到融资的更加多元化，在债券、股票融资增长的同时，政策对表外融资也应该有一定程度合理恢复。未来降准等举措仍然可期，货币环境仍然将维持偏宽松格局，对长端利率的回落构成温和支撑。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。