中泰证券-成都先导-688222-主业加速恢复，多技术平台逐步完善，管线价值持续提升-210827

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事件：2021年08月27日，公司发布2021年中报，上半年公司实现营业收入1.54亿元，同比增长77.59%；归母净利润0.21亿元，同比增长33.88%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长26.51%。

主业加速恢复，剔除Vernalis并表后业绩持续亮眼。

2021H1剔除Vernalis并表影响后反应真实恢复情况的2021H1归母净利润同比增长61.56%，扣非同比增长96.12%。

我们预计主要系VernalisR&D尚处整合期，对利润影响较大。

分季度看，2021Q2营业收入为8497万元（同比+99.09%），归母净利润1488万元（+122.36%），扣非净利润887万元（+355.06%），均呈快速恢复提升。

此外，据2021年一季报披露剔除Vernalis数据，我们推算出2021Q2Vernalis归母净利润约411万元，扣非约305万元，较2021Q1亏损环比大幅改善，其因我们预计主要系2021年上半年Vernalis收到1138.06万元的里程碑收入所致。

多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。

1）新药研发服务：上半年DEL筛选服务增长35%，新增新药定制开发业务创收1700万元。

2021H1公司DEL库小分子种类突破10000亿，增加合成分子骨架的种类至超6,000种，在目前已知的实体小分子化合物库中位居首位。

截止2021H1，公司已筛选41类不同靶点，项目整体成功率超80%（较2020年底提升10pp以上），高于高通量筛选（HTS）的平均水平。

2021H1共计完成7个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。

公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。

①蛋白降解平台：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。

随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。

2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。

截止2021年6月30日，HG146、HG030、HG381均获临床批准，核酸管线新增3个项目，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入3.91、5.57和6.88亿元，同比增长60.32%、42.56%、23.60%，归母净利润1.01、1.86和2.38亿元，同比增长58.07%、83.61%、27.92%，对应EPS为0.25、0.46、0.59元。

公司是全球领先的药物发现CRO公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。