安信证券-洽洽食品-002557-两次变革回顾，逐步走出估值洼地-181115

《安信证券-洽洽食品-002557-两次变革回顾，逐步走出估值洼地-181115（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-洽洽食品-002557-两次变革回顾，逐步走出估值洼地-181115（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■公司自2015-2018  年以来，有两次重大变革，期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品，也更进一步明晰了品牌和品类战略，2018  年9  月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。公司2014  年底开始推行事业部制改革，明晰了四大产品事业部+销售事业部架构，其中销售事业部考核更侧重销售规模，辅以内部PK  机制，挖潜效果直接，2015  年-2016  年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013  年之后的较好水平；2016  年下半年-2017年前三季度，产品/品类不够聚焦弊端显现，传统瓜子调整致整体增长停滞。（1）事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU  背景下，瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品，2017  年含税销售已经达到5.3  亿元，同比增长一倍以上。（2）涉足电商，明确坚果方向。2014  年公司设立电商子公司，同年11  月推出坚果产品“撞果仁”，撞果仁创新力度大，互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长，以及公司的持续尝试，最终使得坚果定位成为公司业务主干，公司未来愿景坚果40  亿元体量。
        ■“机制改革+产品创新”  共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善，架构、考核、人事变革等激发经营活力。公司2015  年以来，持续内部调整，机制更加灵活。架构上进行事业部改制，划小经营单元并以BU  为单位进行目标制定、执行与考核；考核上提高新品研发和推广奖励，拉开档次，并推行阿米巴机制进行绩效PK；人员上通过绩效PK  已有一批优秀年轻干部脱颖而出。经过2  年改革，整体组织透明度、人员绩效、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显著加快，蓝袋即是很好的例证，从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功，体现了内部反馈、沟通、研发、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显著，目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来，其估值（按当年实际年报eps  计算）水平是非酒类食品平均估值的75%左右，一般情况下其估值运行在25  倍以下，18x-22x  比较常见，今年9  月底发布升级战略以来平均估值（按2018  年WIND  一致预期）已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定，中期继续依靠销售成长的兑现。
        ■投资建议：给予买入-A  投资评级，我们预测2018-2019  年每股收益分别为0.82元、1.01  元，6  个月目标价为22.50  元，相当于2019  年1.0  倍pe/g。
        ■风险提示：提价红利不达预期、坚果类竞争加剧销售成长和毛利率提升不及预期。