光大证券-福莱特玻璃-6865.HK-安徽生产基地调研报告：扩产项目稳步推进，综合成本有望继续下降-181115

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        ◆事件：11  月14  日我们调研了公司位于安徽凤阳的光伏玻璃生产基地。
        生产基地占地650  亩，规划建设3  座1,000  吨/天的炉窑及配套加工设施。1  期和2  期已分别在18  年1  月、6  月点火。三期目前在建，预计将于19年上半年投产。
        ◆在建项目稳步推进，新产能成本优势显著：公司安徽第三条1,000  吨/天生产线预计于19  年上半年投产。越南生产线目前在土建过程中，有望于19  年内投产。公司目前在产产能为3,990  吨/天，预计2019  年将达到6,290  吨/天。1,000  吨/天产线规模效益明显，受益于更低的单位能耗及更高的成品率，有望实现成本显著下降。随着新产线陆续投产，公司有望实现综合成本进一步降低、市占率及竞争进一步提升力。
        ◆光伏玻璃价格小幅回升，燃料成本仍需关注：自9  月以来光伏玻璃价格环比改善，近期3.2mm  镀膜玻璃均价回升至21.25  元/平方米。目前的价格水平下，部分企业依然处于亏损状态。随着采暖季到来，天然气出现涨价迹象。我们认为在四季度国内领跑者抢装，及部分分布式、扶贫需求支撑下，光伏玻璃成本上涨有望向下传导，玻璃价格有望小幅上涨。·
        ◆能源局会议释放积极信号，A  股上市有望提振估值：11  月2  日能源局召开太阳能发展十三五规划中期评估成果座谈会，十三五规划有可能上调，预计2022  年之前依然会有补贴指标。自5.31  光伏新政出台后，产业链价格大幅下降，市场对光伏行业预期较为悲观。此次能源局会议释放积极信号，行业预期得到修复。此外，公司A  股发行申请已通过证监会审核。A股发行后，公司有望纳入港股通名单，流动性及估值有望得到改善。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至HK$2.43：预计明年公司2  条1,000吨/天产线投产，有望进一步拉低综合成本，提升竞争力及市占率。近期光伏政策面释放积极信号、公司A  股获批提振估值。预计A  股发行后，公司有望纳入港股通名单，流动性及估值有望继续改善。维持公司盈利预测，根据公司A  股发行计划调整股份数，预计18-20  年EPS  为0.22、0.35、0.38  人民币。根据相对估值，将目标价由HK$1.58  上调至HK$2.43，隐含18  年PE  9.5x，19  年PE  6x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：项目进度不及预期；行业需求不及预期；燃料成本大幅上涨