华泰证券-吉祥航空-603885-10月内线改善，强强联手值得期待-181116

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        10  月国内线需求强劲，客座率改善明显；与东航强强联手，合作值得期待
        公司10  月供给投入节奏与第三季度类似，国内供给同比增9.6%，受益需求表现强劲（同比增10.3%），客座率同比改善0.6  个百分点；国际因泰国线运力调减，供给同比减少3%，客座率同比下降7.4  个百分点，令总客座率同比略降0.3  个百分点。公司于11  月12  日公告将向东航的兄弟公司——东航产投定向增发计划募资约31.5  亿元，进一步加强双方合作。尽管外围不确定性因素仍在，考虑近期油价下跌，汇率趋稳，我们看好行业双轮驱动逻辑不破，且公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力，维持2018/19/20EPS  为0.71/0.70/1.18  元，上调目标价至16.80-17.40  元，维持“增持”评级。
        东航、吉祥强强联手、深化合作，进一步稳固双方在上海市场的竞争力
        公司于11  月12  日公告，拟向东航母公司的全资子公司——东航产投非公开发行不超过1.69  亿股股份，募集资金总额不超过31.54  亿元，用于引进3  架B787  系列飞机及1  台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目，为其国际化战略转型提供支持。本次投资完成后，若按发行上限计算，将摊薄吉祥航空EPS约8.6%，而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告，吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H  共18.6  亿股（占比东航现有股份约12.9%），当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%/9%，此番合作将有助于双方进一步深化合作，进一步做大做强上海市场。
        换季当月公司新增11  条航线，10  月引进首架787
        公司依托上海两场、广州白云和南京禄口等基地机场进一步拓展航线资源，换季当月共新增国内外航线11  条。截止10  月底，公司运营68  架A320系列飞机（其中27  架为A321  机型），并成功引进首架波音787，子公司九元航空运营17  架波音737-800  飞机。据管理层指引，公司计划于2018年/2019  年接着引进2  架/3  架波音787，初期主要投入国内线（深圳、重庆、成都、三亚），安排在虹桥机场；未来部分运力会转场到浦东，计划于半年后（明年夏航季）用于开拓欧洲线。
        估值切换至2019  年，上调目标价区间至16.80-17.40  元，维持“增持”
        尽管外围不确定性因素仍在，但近期油价汇兑走势利好，近一个月航空板块股价反弹20%：一方面自2018  年10  月9  日以来布油价格持续下跌25%，另一方面自11  月1  日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号，截止11  月15  日，人民币兑美元升值0.4%。考虑未来行业双轮驱动逻辑不破，且公司享有优质航线资源，与东航合作进一步增强其竞争力，我们参考其历史2  年估值倍数（均值为21.5x  PE  和3.0x  PB）给予一定溢价，切换估值至2019  年，取24x  2019PE  和3.0x  2019PB（2019BVPS  预测值为5.79元），上调目标价区间至16.80-17.40  元。
        风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。