华安证券-国茂股份-603915-收入端超预期，成长逻辑进一步加强-210829

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　　事件：公司发布2021年中报。实现营收14.81亿，同比+49.32%；归母净利润2.08亿，同比+37.28%；剔除股权激励费用影响后归母净利润2.28亿元，同比+50.11%；Q2单季营收8.39亿，同比+27.089%，归母净利1.29亿元，同比+7.93%.
　　核心观点：收入端超预期，上调盈利预测。公司进入产能提升与品类扩张的高速成长期，Q2单季收入创新高充分验证主业成长性。高端品牌“捷诺”也进入管理优化与扩产阶段，工程机械减速机进入扩品类和拓客户阶段，成长逻辑持续兑现。维持“买入”评级。
　　收入端增长超预期，盈利能力受多重因素影响暂时受损。
　　业绩高速增长系疫情后经济复苏带动制造业资本开支上行，新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现较高景气度。部分传统行业如砂石废水装备、塑机因环保整顿、技术升级催生减速机市场，叠加公司产能释放。拆分成季度看，Q2单季收入创历史新高，同比增长27.08%，环比增长30.68%，募投产能释放进度超预期。公司2021年H1毛利率26.09%，同比下滑3.56Pct，有几方面因素，一是20年同期口罩机减速机价格较高，二是21年大宗原材料较快上涨，三是运费会计准则调整。随着提价逻辑逐步兑现，下半年毛利率有望逐步修复。
　　新业务（工程机械+高端减速机）进展顺利，有望贡献新的增长点。
　　公司工程机械减速机突破新河南东起机械，并发展为直销大客户。新品研发方面，用于水平定向钻、机库门、启闭机的减速机样品已成功交付客户，挖掘机、水泥搅拌车、电动叉、高空作业平台等领域样品稳步进行。捷诺产品主要应用于新能源、制药、橡塑、化工，持续满产满销，尤其是用于锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，产品供不应求，21年H1营收8200万元，超去年（20年）全年。公司一手提升捷诺运营管理效率，一手稳步推进扩产，高端减速机品牌雏形初现。
　　数字化转型与精益生产持续推进，构建低成本+快交付的底层逻辑。
　　减速机是一个非标、快交付、多客户的商业模式，对企业生产管理能力要求极高。公司逐步构建的先进数字化运营平台GOS，整合了公司客户及销售管理、计划管理、物流仓储管理、机加工及组装制造执行、供应链及采购管理系统，有助于提高公司订单精准交付能力，提高存货周转率，使业务运营高度透明可控。此外公司通过聘请外部专家、组建保全室、推动全员品质管理等方式持续推进精益生产提高生产效率和品质控制能力。
　　投资建议：
　　上调2021-2023年归母净利润5.06/6.95/9.37亿元，增速为40.8%/37.4%/34.9%，对应PE 41X/30X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料继续涨价；2、行业景气度下行；3、莱克斯诺整合低于预期。