华西证券-捷成股份-300182-半年报超预期高增长，影视版权龙头涅槃-210829

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　　事件概述
　　2021年8月29日晚间，捷成股份发布半年度报告，公司上半年实现营收18.58亿元，同比增长40.41%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长137.14%。
　　全面聚焦新媒体版权业务，深入开展战略级合作
　　公司已全面聚焦以捷成华视网聚为主开展的新媒体版权业务，营收占比由2020年年报75.50%提升至2021年上半年89.79%。上半年公司新媒体版权运营及发行业务实现营收16.68亿元，同比增长63.00%，实现净利润3.14亿元，同比增长16.65%，主要是院线电影发行业务较去年同期大幅提升；同时，受到知识产权保护政策加强的影响，公司版权运营业务经营环境变好。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，并与其保持了良好的长期战略合作；2020年5月，与移动咪咕签署了为期三年的合作协议，深入To C联合运营模式合作。2020年9月，公司引入小米旗下天津金米作为华视网聚的战略股东，并与小米开展深度业务合作。
　　财报质量持续改善，新增版权采购规模创新高
　　公司财报质量改善明显，2021年中公司应收账款为10.32亿元，相比2020年底16.05亿元，上半年回款情况较好；2019、2020和2021H1公司费用率显著下降，销售费用率分别为3.74%、4.03%和2.74%，管理费用率分别为4.49%、6.66%和4.77%，财务费用率分别为5.46%、5.15%和3.17%。2021H1，公司影视剧版权无形资产新增金额13.17亿元，2018H1、2019H1、2020H1新增金额分别为11.48、12.43、4.68亿元，近年来由于行业整顿，影视版权价格整体较为稳定，上半年新增版权采购金额创新高说明公司进一步聚焦版权业务，版权库规模持续扩大。
　　短视频加速影视版权保护发展，版权资产稀缺性显现
　　随着国家对于知识产权保护力度的持续提升，优质版权资产的稀缺性将进一步显现。影视剧版权是各大视频平台抢占用户时长的核心，特别是在短视频平台快速崛起和5G时代智能终端（VR/AR、汽车智能娱乐座舱等）视听设备数量的进一步增长，公司的存量优质影视片库的价值将显著提升，同时未来变现空间巨大。今年以来，我们认为以下重要事件加快了影视剧版权保护力度和价值提升进程。（1）2021年4月，53家影视公司、5家视频平台及15家影视行业协会联合声明抵制短视频侵权，中宣部版权管理局第一时间作出回应。（2）2021年6月1日，新修订的《著作权法》开始施行。（3）2021年8月，腾讯状告抖音侵权《扫黑风暴》并索赔1亿元。
　　投资建议：基本面困境反转驱动“戴维斯双击”，维持并强调“买入”评级
　　结合中报，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2023年分别实现营业收入36.20（-15.93）、43.60（-23.87）、51.72亿元，实现归母净利润分别为6.21（-1.78）、7.94（-3.19）、9.64亿元，EPS分别为0.24（-0.05）、0.31（-0.12）、0.37元，对应当前股价PE分别为20、15、13倍。相比上次评级，我们对公司基本面判断出现以下变化：（1）公司主营进一步聚焦影视版权业务，版权收入占比达90%；（2）根据公司2021年8月26日公告，控股股东签署《表决权委托意向协议》，控股权将转让给具有海南省工业厅、国投集团、信达集团等国资背景的府相数科；（3）5G商业化推进力度、知识产权保护力度持续加大。我们预计2021年公司基本面将出现较大的困境反转，股价有望出现“戴维斯双击”，维持并强调“买入”评级。
　　风险提示
　　战略投资股东引进不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。